20221212-东吴证券国际经纪-国产电子测量仪器龙头_产品向高端化_综合化发展_6页_937kb

同惠电子总结

核心内容

同惠电子是国产电子测量仪器领域的龙头企业，专注于电子元器件测量仪器，尤其在精密阻抗测量领域拥有20多年的技术积累。公司产品已达到国际先进水平，毛利率稳定在75%左右，与国际巨头如是德科技竞争。随着国产替代进程加速，公司业绩持续增长，2022-2024年预计净利润分别为0.51/0.66/0.87亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：全球电子测量仪器市场在2021年达到1023亿元，预计2025年增长至1257亿元，CAGR为5.3%。中国市场增速更快，预计2025年市场规模达467亿元，CAGR为6.5%。
• 国产替代加速：由于我国电子测量仪器起步较晚，且关键芯片等核心元件受制于海外技术，中高端产品长期依赖进口。近年来国家政策大力支持国产替代，如2022年教育新基建政策支持，贷款成本低至0.7%，增强企业采购国产高端设备意愿。
• 产品结构优化：公司持续推出新产品，涵盖元器件参数测试、电子安规测试、半导体测试等领域，高端产品收入占比从2017年的21.1%提升至2020H1的29.0%，中低端产品占比下降。
• 毛利率承压：2017-2021年公司毛利率由61.5%降至54.6%，销售净利率由34.7%降至28.3%。主要因中低端产品市场竞争激烈及芯片缺货导致成本上升。
• 产能瓶颈突破：公司于2021年10月完成“智能化电子测量仪器生产制造项目”基建工程并转固，预计2022年底进入产能释放期，新增6.5万台年产能，提升公司增长潜力。

关键信息

财务预测（2021A-2024E）

市场数据

风险提示

• 核心器件依赖进口：关键芯片等元件仍需依赖海外技术。
• 宏观经济波动：可能影响市场需求和企业盈利能力。
• 行业竞争加剧：中低端产品市场竞争激烈，对毛利率形成压力。

产品与应用领域

公司六大主营产品包括：

• 元件参数测试仪器
• 绕线元件测试仪器
• 电气安规测试仪器
• 电阻类测试仪器
• 电力电子测试仪器
• 台式数字多用表

产品广泛应用于3C电子、5G通讯、半导体封测、新能源汽车等领域。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司正处于快速增长期，高端产品逐步放量，新品不断推出，产能瓶颈即将突破，政策利好推动国产替代进程，未来业绩增长可期。

结论

同惠电子作为国产电子测量仪器龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力，受益于国产替代政策和行业需求增长，未来发展前景良好。公司产品结构持续优化，高端产品占比提升，毛利率有望回升。尽管存在核心器件依赖进口、宏观经济波动及行业竞争加剧等风险，但其在政策支持下，具备较强的成长潜力，值得投资者关注。