深度报告-20221120-东吴证券-国产电子测量仪器龙头_产品向高端化_综合化发展_19页_2mb

同惠电子（833509）总结

核心内容

同惠电子成立于1994年，专注于电子元器件测量仪器领域，尤其在精密阻抗测量方面具有20多年的经验积累。公司已实现高端产品性能达到国际先进水平，毛利率稳定在75%左右，与是德科技等国际巨头竞争。公司于2021年登陆北交所，2022年8月入选江苏省专精特新“小巨人”企业，显示其在行业中的领先地位。

主要观点

1. 行业前景广阔：全球电子测量仪器市场规模预计从2021年的1023亿元增长至2025年的1257亿元，CAGR为5.3%。中国电子测量仪器市场增速更快，预计从2021年的363亿元增长至2025年的467亿元，CAGR为6.5%。
2. 国产替代加速：随着国家政策支持，国内高端电子测量仪器行业正逐步实现国产替代，提升市场竞争力。
3. 产品高端化趋势明显：公司持续推出新品，涵盖多个领域，高端产品收入占比从2017年的21.1%提升至2020H1的29.0%，推动公司业绩增长。
4. 募投项目缓解产能瓶颈：公司通过“智能化电子测量仪器生产制造项目”和“研发中心建设项目”提升产能和研发能力，预计2022年底进入产能释放期。

关键信息

财务表现

• 2021年：营业总收入为148亿元，归母净利润为42亿元。
• 2022-2024年预测：营业总收入预计分别为185亿元、240亿元、312亿元；归母净利润预计分别为51亿元、66亿元、87亿元。
• 每股收益：预计分别为0.47元、0.61元、0.80元。
• PE估值：2022年为29.08倍，2023年为22.44倍，2024年为17.17倍。

市场数据

• 收盘价：13.67元。
• 流通A股市值：739.27亿元。
• 总市值：1,486.59亿元。
• 市净率：4.76倍。

产能与项目进展

• 募投项目：智能化电子测量仪器生产制造项目于2021年10月完工并转固，预计2022年底进入产能释放期。
• 产能：项目建成后可形成年产各类测试仪器6.5万台的生产能力，经济效益良好。

研发投入

• 研发费用率：2017-2021年维持在10%以上，与可比公司处于平均水平。
• 新产品：涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器、微弱信号测试仪器、电力电子测试仪器等。

投资建议

公司正处于快速增长期，预计2022-2024年净利润分别为0.51亿元、0.66亿元、0.87亿元，当前股价对应动态PE分别为29倍、22倍、17倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 核心器件依赖进口：部分关键原材料如DAC/ADC需从国外采购，存在供应链风险。
2. 宏观经济波动：行业下游包括电子元器件及材料、半导体、新能源汽车等，宏观经济波动可能影响公司业绩。
3. 行业竞争加剧：国内外企业竞争激烈，公司需保持竞争优势以维持业绩增长。

可比公司估值

总结

同惠电子作为国产电子测量仪器龙头，正加速高端化与综合化发展，受益于国产替代政策与市场需求增长。公司通过募投项目缓解产能瓶颈，提升市场竞争力。尽管面临核心技术依赖和行业竞争等风险，但其在高端产品领域的突破和持续研发投入为其长期增长提供了保障。整体来看，公司处于快速增长阶段，具备良好的投资前景。