20241124-国信期货-贵金属2025年投资策略报告_美联储降息周期开启_金银能否再创辉煌_21页_3mb

贵金属市场强劲表现及2025年展望

核心结论：
2024年全球贵金属市场表现亮眼，黄金和白银涨幅显著。全年非农市场涨幅约30%至29%，工业属性使白银涨幅略低于黄金。

驱动因素：

• 地缘风险升温（如中东局势）
• 美联储降息预期增强
• 美国通胀回落及经济数据波动

市场回顾：

• 上半年： 降息预期与地缘政治推动金价上行，3月美联储温和议息会议助力反弹。"特朗普事件"短期提振黄金优于白银。
• 下半年： 美国经济数据疲软和官员鸽派言论推高降息预期，金银价格创历史新高。8月日元套息逆转引发流动性担忧，市场转向 软着陆 预期，印证在9月继续走高。特朗普胜选后美元走强压制金银，进入调整期。

多因素驱动2025年价格走势

主要变量：

• 美联储货币政策路径： 预计降息3-4次，年中利率中枢或达3.75%附近，但终端路径仍需观察。
• 全球经济展望： 美国经济韧性及通胀“延迟+不对称风险”是关键因素。
• 地缘政治风险： 俄乌战争结束进展和中东局势动态将继续影响避险情绪。

操作建议：

• 多头思路为主，警惕“特朗普政策+货币政策节奏交替扰动”。
• 重点关注美联储后续FOMC会议、美国通胀数据及地缘变化。

行业洞察：供需格局与库存变化

• 黄金： 实物需求疲软，但投资及央行购金增加，ETF流入、机构增持对支撑金价有利。
• 白银： 工业属性需求强劲（如光伏、AI电子）+供需错配带来的稀缺性为其强支撑。

库存及持仓表现方面：

• COMEX 黄金库存降至 12.4%，白银库存增长109%；
• 全球ETF黄金持仓降幅0.13%，白银持仓大增88%。

结论与风险

综上所述，2025年黄金仍具支撑力，核心逻辑在 降息预期+地缘风险+避险情绪 三者交汇。 然而市场情绪易受政策、贸易冲突、流动性事件等冲击，波动风险犹存。

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