环保及公用事业行业深度：居民气顺价推进叠加销量回升，城燃业绩修复现曙光-20230928-湘财证券-30页_2mb

环保及公用事业行业深度：居民气顺价推进叠加销量回升，城燃业绩修复现曙光

核心内容

天然气对外依存度持续走高，需求端短期有望反弹

天然气作为清洁低碳的化石能源，在我国能源转型中发挥重要过渡作用。我国天然气供应已形成以天然气为主、LPG为辅的格局，供应端国产气稳步增长，进口多元化，对外依存度持续走高，一度接近45%。2022年天然气消费首次收缩，同比减少2.72%，但随着地缘政治危机缓解及气价回落，2023年上半年消费量同比增长5.6%，全年预计增长5.5%-7%。长期来看，天然气消费量增速有望保持在5%-6%。

城燃处于天然气产业链中下游，具备区域垄断属性

天然气产业链分为上游勘探生产、中游储运、下游分销三个环节，城燃行业处于中下游。由于涉及民生和公共利益，国家对燃气经营实行许可证制度，行业具备较高的资质壁垒和区域垄断属性。城燃公司需通过竞争方式获得特许经营权，承担市政燃气管道和设施投资建设，满足地区燃气供应需求。

天然气顺价有望畅通，助推城燃公用属性回归

燃气价格受政府调控，行业盈利核心为毛差。居民用气价格传导滞后，顺价不畅影响企业毛差。随着全国多地启动天然气上下游价格联动机制，居民用气价格有望提升，推动城燃公司毛差修复。国家发改委推动建立上下游价格联动机制，各地陆续健全相关机制，提升价格传导效率。

主要观点

• 天然气清洁属性明显：相比煤炭和石油，天然气燃烧产生的污染物更少，是能源供应保障的“压舱石”和新型电力系统安全运行的“稳定器”。
• 天然气消费长期增长：受双碳目标和能源结构改善影响，天然气消费量将持续增长，预计“十四五”和“十五五”期间年均增速为5%-6%。
• 城燃行业具备区域垄断属性：由于涉及民生和公共利益，燃气经营实行许可证制度，行业进入壁垒高，具备较高的资质和运营要求。
• 天然气顺价机制逐步完善：随着全国多地启动上下游价格联动机制，居民用气价格有望提升，推动城燃公司毛差修复，提升盈利能力。
• 天然气需求呈现季节性和区域性：消费量在冬季采暖季和东部、南部地区相对较高，受经济和气候影响显著。

关键信息

• 天然气价格体系：包括门站价、管输费、配气费和终端零售价。门站价和管输费由政府核定，终端零售价则在一定范围内市场化。
• 天然气消费结构：2022年天然气用于工业燃料和城市燃气的比例分别为42%和33%，是主要消费领域。
• 城燃公司毛差变化：2022年华润燃气和新奥能源的天然气零售业务毛差分别下降0.14元/立方米和0.12元/立方米，居民气占比高的公司顺价难度更大。
• 天然气进口情况：2022年我国天然气进口总量为1516亿立方米，对外依存度为41.7%。LNG为主要进口类型，占比61%；管道天然气占比40%。
• 天然气价格联动机制：多地启动联动机制，居民用气和非居民用气调整周期分别为12个月和3个月，价格调整幅度以购气价格变动5%为基准。

投资建议

• 长期看好天然气消费增长：在双碳目标和能源结构优化背景下，天然气消费量有望保持平稳增长。
• 短期关注价格传导机制：随着天然气价格联动机制的推进，居民用气价格有望提升，推动城燃公司毛差修复，提升盈利能力。
• 建议关注城燃板块：具备区域垄断属性，且在天然气价格顺价机制推动下，未来盈利空间有望扩大。
• 行业评级：增持：在天然气价格回落和需求复苏背景下，城燃行业具备一定的投资价值。

风险提示

• 政策执行力度不及预期：可能影响天然气价格机制的顺利推进。
• 国内经济复苏不及预期：可能抑制天然气需求增长。
• 天然气价格波动：影响城燃公司盈利能力。
• 国际形势变动：可能影响天然气供应稳定性。

图表与数据支持

• 图1-图4：展示天然气在燃气发电、城市燃气、工业燃料和交通燃料中的应用。
• 图5-图8：反映LPG在交通燃料、工业燃料、化工原料和民用燃料中的应用。
• 图9-图30：提供我国天然气供应结构、价格体系、消费结构及区域分布等信息。
• 表1-表13：涵盖各类能源折标准煤价格、污染物排放、支持政策、燃气种类、管网运营模式及价格联动机制等内容。

总结

天然气作为清洁低碳的化石能源，在我国能源转型中具有重要地位。随着全球供需关系缓解和地缘政治影响减弱，天然气价格回落，需求复苏，城燃公司销量有望反弹。同时，随着天然气价格联动机制逐步推进，居民用气价格有望提升，推动城燃公司毛差修复，提升盈利能力。在双碳目标和能源结构改善的背景下，天然气消费量将保持长期增长，城燃行业具备一定的投资机会。