20221012-金源期货-贵金属季报_衰退预期增强_地缘政治冲突升级金银易涨难跌_16页_1mb

贵金属市场分析总结

核心内容

本报告分析了2022年四季度贵金属市场的走势及影响因素，指出随着美联储加息周期的深入，主要经济体经济数据走弱，经济衰退预期增强，全球央行开始重视加息带来的金融风险。尽管美联储紧缩政策方向未变，但市场对后续持续激进加息的预期有所缓和，交易逻辑可能从“紧缩预期”转向“衰退预期”，为贵金属价格反弹提供了支撑。同时，俄乌局势恶化等地缘政治风险进一步推高贵金属价格。预计四季度国际金价将在1650-1830美元/盎司区间震荡上行，国际银价将在18-23美元/盎司区间震荡。

主要观点

• 市场预期转变：市场对美联储加息的预期逐步缓和，交易逻辑可能从“紧缩”转向“衰退”，为贵金属价格反弹提供机会。
• 金银价格走势：三季度贵金属价格震荡下行，9月底因地缘政治风险和美元指数回调出现反弹，但整体仍承压。预计四季度金银价格将震荡上行。
• 金银比价变化：金银比价在三季度持续上移，但9月银价先于金价见底反弹，比价走低。未来金价或强于银价，金银比价可能继续上行。
• 铜金比价变化：铜金比价在9月波动于4.4-4.6之间，后期可能因经济前景不佳而回落。
• 期现及跨期价差：人民币兑美元汇率贬值对内外盘金银价差有明显影响，后期若贬值压力持续，价差可能扩大。
• 库存变化：COMEX黄金和白银库存持续下降，国内交易所白银库存也呈下降趋势。
• ETF持仓：贵金属ETF持仓量整体呈下降趋势，但白银ETF持仓有所回升。
• CFTC持仓：COMEX黄金和白银的非商业性净多头持仓在9月底开始回升，显示市场短期投机资金对贵金属的看好。

关键信息

一、贵金属行情回顾

• 三季度贵金属价格震荡下行，9月因美元指数回调和地缘政治风险出现反弹。
• 国内金银价格走势强于外盘，9月人民币兑美元汇率贬值加速，对金银价差产生影响。
• 金银比价在三季度持续上移，但9月银价先于金价反弹，比价走低。

二、贵金属价格影响因素分析

1、美国就业市场仍保持韧性，经济增长动能持续减弱

• 美国二季度GDP年化季环比为-0.6%，连续两个季度下降，显示经济动能减弱。
• 美国9月新增非农就业26.3万人，失业率降至3.5%，就业市场保持韧性。
• 制造业PMI降至50.9，新订单指数跌入收缩区间，显示制造业需求减弱。

2、美国通胀粘性较强，实际利率上行空间有限

• 美国8月CPI同比上涨8.3%，核心CPI同比上涨6.3%，通胀粘性较强。
• 美联储仍以抑制高通胀为首要目标，预计11月可能再度加息75BP。
• 实际利率上行空间有限，未来可能下行，对贵金属价格形成支撑。

3、通胀持续飙升，经济衰退风险难阻欧洲央行加息步伐

• 欧元区9月调和CPI同比飙升至10%，能源价格同比上涨40.8%，通胀拐点难现。
• 欧元区综合PMI降至48.1，制造业和服务业PMI均下滑，经济景气度持续走低。
• 欧央行9月会议纪要显示，25位决策者均同意加息75BP，显示政策鹰派倾向。

三、市场结构及资金流向分析

1、金银比价变化

• 金银比价在三季度持续上移，但9月银价反弹，比价走低。
• 预计未来金价走势强于银价，金银比价可能继续上行。

2、铜金比价变化

• 铜金比价在9月波动于4.4-4.6之间，后期可能因经济前景不佳而回落。

3、期现及跨期价差变化

• 人民币兑美元汇率贬值对内外盘金银价差有显著影响，9月贬值幅度近8%。
• 期现价差受汇率和主力合约移仓换月影响，近期有所收窄。

4、贵金属库存变化

• COMEX黄金和白银库存持续下降，显示市场对贵金属需求减少。
• 国内交易所白银库存从3月开始下降，9月略有回升，但整体变化不大。

5、金银ETF持仓分析

• 贵金属ETF持仓量整体呈下降趋势，但白银ETF持仓略有回升。
• SPDR黄金ETF持金量降至944吨，ishares白银ETF持银量增至14716吨。

6、CFTC持仓变化

• COMEX黄金和白银非商业性净多头持仓在9月底开始回升，显示市场短期投机资金对贵金属的看好。
• 黄金净多头持仓从9月27日的52081张回升至10月4日的88385张，白银净多头持仓从758张增至8708张。

四、行情展望及操作策略

• 价格展望：预计四季度金银价格将震荡上行，国际金价波动区间为1650-1830美元/盎司，国际银价波动区间为18-23美元/盎司。
• 操作策略：关注经济衰退预期和地缘政治风险，把握贵金属价格反弹机会，同时注意美联储鹰派程度超预期的风险。

风险提示

• 美联储鹰派程度持续超预期：若美联储继续维持激进加息，可能压制贵金属价格反弹。
• 地缘政治风险变化：俄乌局势若持续恶化，可能进一步支撑贵金属价格。
• 经济数据波动：若经济数据出现超预期变化，可能影响市场对衰退预期的判断。

联系方式

• 联系人：李婷
• 电子邮箱：lit@jyqh.com.cn
• 从业资格号：F0297587
• 投资咨询号：Z0011509

总部信息

• 地址：上海市浦东新区源深路273号
• 电话：021-68559999（总机）

分公司及营业部信息

• 大连营业部：辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B
  电话：0411-84803386
• 上海营业部：上海市虹口区逸仙路158号305、307室
  电话：021-68400688
• 深圳分公司：深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室
  电话：0755-82874655
• 芜湖营业部：安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室
  电话：0553-5111762
• 铜陵营业部：安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A2506室
  电话：0562-5819717
• 郑州营业部：河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室
  电话：0371-65613449

免责声明

本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。