20250729-天风证券-煤炭开采行业专题研究_动力煤港口价目标区间有望至700-750元_吨_7页_687kb

煤炭行业专题研究报告总结

行业评级与投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 投资目标：预计2025年四季度前动力煤港口价目标区间可达700-750元/吨，长协基准价维持675元/吨。

核心政策动态

1. 煤矿超产核查：

   • 国家能源局对8个重点产煤省份（山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆）进行全面核查，内容包括：
     • 2024年煤矿原煤产量是否超公告产能；
     • 2025年1-6月单月产量是否超产能10%；
     • 是否下达超产能生产计划及产能不合理安排。
   • 部分地方如鄂尔多斯和新疆已落实核查措施，重点处罚超产煤矿。

2. 政策工具箱空间：

   • 超产核查：全国层面煤炭产量整体控制较好，但区域（如新疆、陕西）可能存在超产风险。
   • 产能核增调控：2021年后保供政策放松，部分省（区）加速产能核增；但环评手续不完善煤矿产能需恢复至核定前水平，调控空间不确定。

行业供需分析

• 库存变化：2024年动力煤库存增加幅度存在争议：
  • 统计口径较窄（主港+坑口+电厂）显示增量约2834万吨；
  • 全面供需口径计算显示增量约9269万吨（含贸易商、化工等库存）。
• 价格走势：动力煤价格于2025年6月中下旬触底反弹，市场自我平衡作用占主导。
• “反内卷”目标：意在破除通缩螺旋，通过控制开工率、稳定长协价（675元/吨）修复煤电市场机制。

主要风险点

1. 产地高开工率：山西、新疆等主产区为财政支柱，或维持高开工率压低煤价。
2. 政策落地不及预期：煤价虽处于中下游水平，但开工率控制政策或因利益博弈难以生效。
3. 超产能核增：未来产能扩大可能增加供大于求风险。

投资策略

• 核心逻辑：政策监管与产能核增调控共同作用，提升行业供需结构。
• 重点关注：反内卷政策执行力度、煤价长协价（675元/吨）的支撑作用及动力煤港口价格目标位（700-750元/吨）的实现预期。