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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

一、核心内容概述

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，重点分析了当前宏观经济环境及对港股市场的影响，并对公司点评进行了详细阐述。报告分为“安信视点”与“公司点评”两个部分，分别从宏观通胀与外围压力、以及汇量科技（1860.HK）的业务发展角度进行解读。

二、宏观分析：通胀高企，外围压力倍增

1. 港股市场表现

• 恒生指数：昨日低开后震荡下跌，收跌1.25%，报20682.22点，录得三连跌。
• 恒生科技指数：下跌3.48%。
• 恒生国企指数：下跌1.92%。
• 成交额：1200.86亿港元。
• 南向资金：净卖出22.26亿港元。

2. 美国通胀数据

• 3月CPI同比：8.6%，创近40年新高。
• 核心CPI同比：6.4%，与前值持平。
• CPI环比：从0.8%上行至1.2%，为疫情以来最大涨幅。
• 能源分项：贡献率超过七成，但预计4月有所回落。
• 住宅价格：环比保持0.7%，但受利率上升和房价同比筑顶影响，未来可能回落。
• 二手车分项：环比从-0.2%降至-3.8%，代理指标曼海姆指数累计下跌5.4%。

3. 美联储政策预期

• 中长期通胀预期：未因CPI数据上涨而明显提升。
• 加息预期：5-6月可能连续两次加息50BP，并启动缩表。
• 短期通胀预期：密歇根大学调查数据升至5.4%，历史上该指标回落常伴随经济衰退。

4. 预期趋势

• 美国CPI同比预计于二季度见顶，下半年回落。
• 美联储将通过加息和紧缩政策打压需求，美股市场主线围绕加息预期升温。

三、公司点评：汇量科技（1860.HK）

1. 业绩表现

• 2021年营业收入：7.55亿美元，同比增长46.4%。
• 毛利：1.22亿美元，毛利率提升0.2个百分点至16.1%。
• 归母净亏损：2500万美元，剔除股权激励费用后的经调整净亏损为394万美元。

2. Mintegral业务增长

• 2021年Mintegral收入：5.75亿美元，同比增长88.0%。

• 收入占比：从2020年的59.3%上升至76.4%。

• 客户数量：267个，客户留存率91.5%。

• 净扩张率：基于美元为184.9%。

• 排名表现：在iOS和安卓双端获得全球全品类留存实力榜第四名。

• 2022年一季度Mintegral收入：2.0亿美元，同比增长108%，环比增长5%。

3. Nativex业务调整

• 广告代理业务：因资金效率低、增长空间小、竞争激烈及与核心业务方向不符，公司决定退出。
• 2021年Nativex收入：1.78亿美元，同比下滑15.3%。
• 未来展望：传统非程序化广告业务将保持稳健增长，贡献稳定利润和现金流。

4. 战略发展

• 业务拓展：拓展中重度游戏等新垂类，带动销售费用增长178%。
• 研发投入：研发开支增长116%至6880万美元，优化算法模型，增强技术储备。

5. 投资建议

• 收入预测：2022E/23E/24E收入分别为11.0亿/15.6亿/20.6亿。
• 估值方法：以P/S倍数为估值基础。
• 目标价：以2022EP/S1.5x计算，调整目标价至8.21港元。
• 评级：维持“买入”评级。

6. 风险提示

• Mintegral增长不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 美联储加息带来的系统性风险。

四、其他重要信息

• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，亦不承担因使用报告内容导致的损失责任。
• 规范性披露：分析师及其有联系者未担任公司董事或高级职员，亦未拥有公司财务权益，安信国际持有公司财务权益少于1%或无。

五、公司评级体系