20160309-安信证券-大通燃气-000593.SZ-安全边际足_产业空间大_13页_764kb

大通燃气 (000593.SZ) 详细总结

核心内容

公司概况

• 公司原为成都市贸易公司，1996年上市，名为成都华联商厦股份有限公司。
• 2005年，大通集团受让27.15%法人股，成为第一大股东，2006年更名为四川大通燃气开发股份有限公司。
• 截至2014年底，大通集团持有公司38.7%股份。
• 公司主营业务为城市管道燃气和零售业务，其中商业零售业务占比接近70%。

估值与市值优势

• 公司在成都核心地段拥有近9万平米物业，按3-5万/平米估算，重估价值约25亿元。
• 公司增发完成后市值仅36亿元，估值优势明显。
• 公司2015-2017年预计EPS为0.09、0.21、0.24，对应PE为114、48、44。
• 作为A股主营天然气业务市值最小的公司，具备高弹性潜力。

投资建议

• 投资评级为“买入-A”，6个月目标价为15元。
• 公司转型天然气产业意愿强烈，未来成长性可期。

主要观点

资本运作积极

• 公司2015年4月公布定增方案，拟以7.18元/股发行7869万股，募集5.65亿元。
• 收购施能天然气88%和罗江天然气88%股权，增强天然气业务板块。
• 增发后大通集团持股比例将提高至40.9%，员工持股计划彰显管理层信心。

产业链整合

• 公司计划通过收购整合逐步向天然气全产业链拓展。
• 战略布局包括：巩固和发展城市燃气经营、发展LNG下游分销业务、发展油气资源及储运、开发分布式能源及多联供系统等。
• 通过成立产业基金、参与亚美能源基石投资等方式，积极布局天然气产业链。

行业前景广阔

• 雾霾治理和气价市场化改革推动天然气产业发展。
• 2015年天然气调价政策两次下调，行业迎来发展机遇。
• 我国天然气消费占比偏低，预计2015年底达到7%以上，2020年超过10%。

关键信息

财务数据

• 主营收入：2013年460.0百万，2014年442.9百万，2015E 440.0百万，2016E 887.0百万，2017E 962.0百万。
• 净利润：2013年39.1百万，2014年17.2百万，2015E 25.5百万，2016E 74.9百万，2017E 83.2百万。
• 每股收益：2013年0.18元，2014年0.06元，2015E 0.09元，2016E 0.21元，2017E 0.24元。
• 每股净资产：2013年2.38元，2014年2.38元，2015E 2.44元，2016E 2.54元，2017E 2.72元。
• 市盈率：2013年74.1倍，2014年168.8倍，2015E 113.7倍，2016E 48.4倍，2017E 43.5倍。
• 市净率：2013年4.3倍，2014年4.4倍，2015E 4.2倍，2016E 4.1倍，2017E 3.8倍。
• ROE：2013年11.0%，2014年2.6%，2015E 3.7%，2016E 8.4%，2017E 8.8%。
• ROIC：2013年12.3%，2014年4.5%，2015E 6.1%，2016E 15.6%，2017E 16.9%。
• 总市值：2016年为29亿元，增发后预计为36亿元。
• 股价：2016年3月8日为10.13元。

转型天然气

• 公司通过收购施能天然气、罗江天然气，以及参与亚美能源、睿石投资等，积极拓展天然气产业链。
• 未来计划布局油气资源及储运、分布式能源等，提升业务科技含量和盈利空间。

风险提示

• 天然气行业发展低于预期。
• 非公开发行方案审核进度低于预期。

产业空间与前景

天然气行业前景

• 雾霾问题严重，推动清洁能源发展。
• 2015年我国天然气消费量为1463亿立方米，预计2015年底消费比重达7%以上，2020年超过10%。
• 气价下调和市场化改革为天然气产业带来发展机遇。

公司潜力

• 公司市值小，具备高弹性，未来有望通过外延扩张提升盈利。
• 实际控制人资源丰富，具备资本运作能力，有利于公司发展。

总结

• 公司主业稳定，商业零售业务价值高，天然气业务具备盈利潜力。
• 资本运作积极，通过定增和收购增强业务板块，提升公司价值。
• 天然气产业链整合能力强，未来发展前景广阔。
• 股价具备成长空间，投资建议为“买入-A”，目标价15元。
• 风险提示包括行业发展和审核进度不及预期。