工商银行_大象之舞_工行的转型之路_24页_1mb

工商银行深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了工商银行（601398）在当前经济金融转型背景下的战略转型及投资价值，提出其“跨业、跨境、跨界”的转型方向，认为其未来的发展潜力巨大，估值合理。

主要观点

• 工商银行是中国乃至全球领先的综合型商业银行集团，其战略转型方向符合当前经济结构转型的趋势。
• 当前我国正经历从传统制造业向新兴产业的转型，银行业需要相应调整以适应新经济结构，服务新老产业。
• 与美国上世纪后期的银行业转型相似，我国银行业正面临由产业升级带来的结构变化，需通过综合化、国际化和零售化来实现转型。
• 工商银行的“跨业”战略意味着进入资本市场业务，提供综合金融服务；“跨境”战略意指加快国际化布局，服务海外客户；“跨界”战略则是利用金融科技，提升对大零售客群的服务能力。
• 工商银行拥有强大的对公客户基础和广泛的个人客户群体，是实现战略转型的有利条件。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：356,406/269,612百万股
• 总市值/流通：2,131,309/1,612,281百万元
• 上证综指/深圳成指：2,955/9,660
• 12个月最高/最低：6.01/4.88元
• 昨收盘：5.98元

估值与投资建议

• 合理估值区间：6.9~9.8元
• 2019年动态PB：1.0~1.4倍
• 当前估值：不到0.9倍，处于较低水平
• 投资建议：维持“买入”评级

盈利预测（2019-2021E）

技术分析

• 2019年二季度末银行业总资产占金融业比例图
• 产业梯度转移图
• 美国居民金融资产中存款占比下降图
• 美国银行数量变化图
• 银行业不良资产压力减轻图
• 社融中债券及股票融资占比提升图
• 国内VC及PE投资额增长图
• 六大行境外业务占比图
• 工行境外机构分布图
• 大行个人贷款以房贷为主图
• 大行存款中个人存款占比图
• 银行类APP月独立设备数前十图

战略转型分析

跨业（综合化）

• 工商银行正逐步进入资本市场业务，服务新老产业。
• 传统产业在整合过程中对信贷需求减少，而新兴产业则更依赖股权融资。
• 工商银行拥有较多金融牌照，为综合化服务提供基础。

跨境（国际化）

• 工商银行加快国际化布局，服务中资企业走出去。
• 已在47个国家或地区设立分支机构，海外资产占比接近10%。
• 布局重点为“一带一路”沿线国家，契合产业梯度转移趋势。

跨界（零售化）

• 大零售客群（个人、小微）将成为银行的重要客户群体。
• 利用金融科技手段，如大数据、人工智能，提升对大零售客户的服务能力。
• 工行已成立工银科技有限公司，推动金融科技发展。

风险提示

• 估值风险：基于假设前提计算，可能存在偏差。
• 盈利预测风险：市场利率波动和不良贷款认定的主观性可能影响预测。
• 政策风险：银行业受严格监管，政策变化可能影响经营。
• 财务风险：权益乘数较高，可能带来流动性风险。
• 市场风险：信用、利率和流动性风险对银行经营有较大影响。
• 其他风险：工行资产规模大，可能面临更严格的监管。

估值模型与敏感性分析

估值方法

• 绝对估值：基于三阶段DDM模型，合理价值区间为7.8~9.8元。
• 相对估值：基于动态PB，合理价格区间为6.9~8.3元。

敏感性分析

• 折现率变化对估值影响显著。
• 永续增长率变化对估值影响较大。
• 净息差变化对净利润增速和ROE影响显著。

结论

工商银行在当前经济结构转型背景下，其“跨业、跨境、跨界”的战略转型具有前瞻性，能够有效应对产业结构升级带来的挑战。随着金融科技的发展，工行在服务大零售客群方面具备优势，未来有望实现更好的经营效果。目前估值较低，投资价值明显，维持“买入”评级。