20230413-国海证券-箭牌家居-001322.SZ-2022年报点评_疫情下业绩短期承压_发力产品渠道培育长期动能_5页_298kb

箭牌家居公司研究报告总结

研究评级与摘要

• 评级: 增持（2023年首次覆盖）
• 核心概述: 报告基于箭牌家居2022年年度报告，指出公司在疫情和地产下行影响下，营收下降但净利润增长；业绩得益于产品结构优化和前期涨价。
• 2022年关键财务数据:
  • 营业收入: 7513亿元（同比-102.7%）
  • 归母净利润: 593亿元（同比+275%）
  • 扣非归母净利润: 541亿元（同比+152%），Q4受疫情影响显著。

主要发现

• 销售渠道表现:
  • 零售渠道收入下降122.1%，占比减少，受专卖店模式影响最大。
  • 家装渠道增长91.9%，工程渠道下降21.05%，电商渠道中直营电商增幅达102.7%。
• 产品与财务绩效:
  • 智能产品（如智能坐便器）收入下滑最小，卫生陶瓷贡献下降60.1%。
  • 全年毛利率提升至32.85%（同比+2.78 pct），Q4略降；费用方面，销售费用同步营收增长，管理费用率上升21.7pct。
• 其他关键点: 公司通过渠道下沉和产品创新应对短期波动。

预测与投资建议

• 盈利预测:
  • 2023-2025年预计营业收入分别为9138亿、10862亿、12662亿，净利润分别715亿、865亿、1038亿。
  • 对应PE分别为29x、24x、20x，授予“增持”评级。
• 投资逻辑: 重点关注智能品类升级和零售、家装渠道放量带来的长期增长。

风险提示

• 主要风险: 房地产市场下行、产品结构升级落空、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。