2023-06-25-亿渡数据-北交所个股研究系列报告_军用航空零部件及电源供应商研究_14页_1mb

晟楠科技（837006）研究总结

公司概况

• 主营业务：军用航空装备制造、军用电源产品的研发与销售，核心业务包括航空机械与综合电源。
• 收入构成：
  • 2022年航空机械收入占比74.11%，毛利率71.21%。
  • 综合电源收入占比23.67%，毛利率55.74%。
• 客户结构：高度集中于军工集团，2022年中航工业收入占比90.95%，客户集中度达98.02%。
• 财务表现：
  • 2022年营业收入13,891.45万元，同比增长25.12%；
  • 净利润4,558.57万元，同比增长62.30%。
• 股权结构：实际控制人为叶学俊、叶楠、苏梅，股权相对集中，前十大股东多为原股东，无机构投资者。

产品与技术

• 核心产品：
  • 航空机械类：减速控制器、阻尼器、减震器，用于战斗机、无人机、直升机。
  • 综合电源类：变压整流器、供电柜，用于直升机、部队电源设备。
• 定价机制：采用暂定价格与军方审定价格分离模式，价格调整风险管理能力较低（2021年暂定价格下调导致收入调减3996万元）。
• 研发情况：研发费用率5.51%，拥有46项专利，需持续提升技术以应对价格与市场不确定性。

风险与挑战

1. 客户集中风险：收入高度依赖中航工业。
2. 定价机制风险：暂定与审定价格差异可能导致收入大幅波动。
3. 应收账款风险：2022年应收账款周转天数392.48天，占收入84.32%。

行业与机遇

• 行业背景：
  • 我国防务预算持续增长，军用航空装备“攻防兼备”战略推动航电系统需求上升。
  • 我国四代战机占比低，战斗机代际更新带来市场机遇。
• 竞争格局：行业壁垒高，许可与保密要求严格，竞争相对有限。
• 财务结构：
  • 毛利率长期处于高位，但易受价格调整影响；
  • 研发支出低，缺乏规模效应，期间费用率较高；
  • 应收账款与存货周转压力较大。

投资建议摘要

• 公司处于国防产业链下游，订单增长带来收入利润双提升，但客户集中度和价格波动构成主要经营风险。
• 需关注军品定价调整、市场需求变化及产能扩张速度，保持对行业政策与订单的敏感性。

免责声明：本报告仅为参考，不构成投资建议。