20250415-国盛证券-朝闻国盛_6页_575kb

朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》于2025年4月14日发布，涵盖宏观、固定收益、电子等多个领域的重要分析与研报。内容主要围绕出口数据、信贷情况、行业政策变化以及个股表现展开，旨在为投资者提供市场洞察和投资建议。

主要观点

宏观分析：3月出口大超预期

• 核心结论：3月出口同比增长12.4%，显著强于预期，主因低基数和春节错位，外需韧性及“转出口”效应明显。关税冲击尚未显现。
• 进口情况：一季度进口同比下降7%，大宗降价、关税反制及内需偏弱为主要拖累。
• 关税影响：美国对华整体关税税率约为105.6%，预计拖累出口8.5-10.7个百分点，影响GDP约1.2-1.5个百分点。
• 未来展望：4月起关税影响将逐步显现，二季度出口压力加大，需关注中美谈判进展、其他经济体谈判情况、豁免商品的关税影响及对国内经济的实际冲击。
• 风险提示：地缘博弈超预期、特朗普政策超预期、测算方法偏差。

固定收益分析：新房销量回落与信贷回升的持续性

• 新房销量：本期国盛基本面高频指数为125.0点，当周同比增长3.7%，同比涨幅回升。
• 信贷回升：3月信贷需求有所修复，但出口影响尚未显现，稳内需仍需政策发力，货币宽松不可或缺。
• 利率走势：R007和R001降至1.7%和1.64%，资金价格低于1.8%的低位，显示流动性宽松。
• 利率曲线：曲线斜率逐步恢复，利率或震荡下行，建议保持中性以上久期。
• 投资建议：长债利率有望创新低，需关注出口高频、工业开工及产品价格数据。
• 风险提示：货币政策、金融监管、海外衰退超预期，测算误差。

电子行业：原产地规则趋严，国产芯片迎来机遇

• 政策变化：中国半导体行业协会发布紧急通知，明确“集成电路”原产地以流片地为准，不再以封装地为准。
• 影响分析：海外晶圆制造企业如Skyworks、TI等出口中国将面临更高关税压力，推动国产芯片替代进程。
• 投资前景：国产芯片迎来历史机遇，建议关注相关替代机会。
• 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。

关键信息

行业表现

• 前五名：

  • 农林牧渔：1月5.3%，3月10.1%，1年4.0%
  • 公用事业：1月0.9%，3月2.0%，1年-3.3%
  • 交通运输：1月-0.8%，3月-1.1%，1年2.7%
  • 商贸零售：1月-1.5%，3月3.0%，1年23.6%
  • 银行：1月-1.8%，3月2.3%，1年19.5%

• 后五名：

  • 计算机：1月-16.0%，3月4.7%，1年27.7%
  • 通信：1月-14.4%，3月-5.7%，1年15.0%
  • 电力设备：1月-13.6%，3月-7.0%，1年-1.9%
  • 传媒：1月-12.4%，3月2.1%，1年10.3%
  • 机械设备：1月-12.1%，3月2.3%，1年14.6%

个股分析

361度（01361.HK）

• 业绩表现：2025Q1全渠道流水增长优异，成人装和童装线下渠道增长10%-15%，电商增长35%-40%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.12/14.90/16.61亿元，现价对应2025年PE为6倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：门店拓展不及预期、消费复苏不及预期、汇率波动。

开立医疗（300633.SZ）

• 业绩表现：2024年营收20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%。
• 观点：国内收入短期承压，高端产品突破助力利润增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为24.30/29.07/34.78亿元，归母净利润分别为3.70/4.93/6.49亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、行业政策风险。

中青旅（600138.SH）

• 公司背景：唯一一家拥有中央大型金融控股集团背景的旅游类上市公司。
• 业务布局：涵盖旅行社、景区、酒店、IT等多元化业务。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：景区客流恢复不及预期、出境游恢复不及预期、行业竞争加剧。

漫步者（002351.SZ）

• 业绩表现：2024年营收29.43亿元，同比增长9.27%；归母净利润4.49亿元，同比增长7.06%。
• 亮点：毛利率持续提升，品牌建设强化，AI与OWS产品布局开启新成长空间。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为34.01/39.56/46.27亿元，归母净利润分别为5.38/6.22/7.31亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料与人工成本上涨、宏观经济风险。

九号公司（689009.SH）

• 业务表现：两轮车业务持续增长，销量259.9万辆，同比增长76.6%；机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0%。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期。

风险提示汇总

• 地缘博弈、特朗普政策、关税变化、行业竞争、原材料与人工成本、宏观经济波动、政策不确定性等均是潜在风险。

投资评级说明

作者信息

• 分析师：顾晟（S0680519100003）
• 邮箱：gusheng@gszq.com

免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅限客户使用，不构成投资建议，且不承担因使用本报告内容而产生的任何损失责任。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，投资者需自行关注更新信息。

国盛证券研究所地址

• 北京：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077
• 南昌：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038
• 上海：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120
• 深圳：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033
• 邮箱：gsresearch@gszq.com