20160704-国金证券-债券周评_疯狂需冷静_乐极易生悲_29页_2mb

债券分析报告总结

核心内容

本报告为2016年7月4日的债券周评，核心内容围绕债券市场展望、上周市场回顾、信用债风险、可转债表现及相关新闻等展开，旨在分析当前市场走势及未来趋势。

债券市场展望

1. 债市上涨预期
   债市近期上涨主要基于以下三个预期：（1）经济持续下行，房地产回落；（2）下半年通胀回落；（3）英国退欧事件推动全球宽松预期。

2. 预期落空风险
   以上三点预期可能最终落空，从而导致债市收益率反转向上。

3. 经济基本面分析

   • 经济动力：经济之后动力依然存在，房地产下半年走弱概率不大，汽车行业或成下半年亮点。
   • PMI数据：6月官方制造业PMI为50.0，显示经济仍处于扩张区间，非制造业PMI保持高位，经济结构调整仍在继续。

4. 通胀预期
   下半年通胀预期逐步抬升，PPI可能提前转正。大宗商品价格上涨与全球流动性回暖预期有关，同时说明供需基本面恶化空间有限。

5. 全球宽松预期
   英国退欧推动了全球宽松预期，但美国和欧洲大幅宽松概率依然不高，日本和英国大概率会宽松。

6. 国内流动性
   国内进一步宽松概率较低，因经济未达下限，且货币宽松对经济效用不大。MLF和公开市场操作已成为流动性投放的主要方式。

7. 信用债风险
   信用债市场信用事件频发，评级下调和违约情况加剧，尤其地方国企成为主要受影响群体。2016年上半年主体评级下调次数和规模均创历史新高。

8. 可转债表现
   可转债市场表现震荡，部分个券因业绩超预期或估值扩大而上涨。部分转债已触发下修条款，但未进入回售期。

主要观点

• 债市上涨背后是多重预期推动，但这些预期可能落空，对债市形成利空。
• 房地产和汽车行业仍具备一定支撑力，对经济影响较大。
• 通胀预期逐步上升，PPI可能提前转正，将对长端利率产生影响。
• 全球宽松预期有限，美国和欧洲宽松概率不高，人民币贬值压力依然存在。
• 信用债市场风险显著上升，违约事件频发，尤其地方国企受影响较大。
• 可转债市场受股市上涨带动，但整体表现弱于股市，部分个券存在回调可能。

关键信息

债券市场

• 流动性：MLF和公开市场操作成为主要流动性投放工具。
• 利率债：10年国债收益率降至2.80%，10年国开债降至3.16%。
• 信用债：1年期AAA短融收益率下降至2.93%，5年期AA中票收益率降至4.28%。
• 可转债：中证转债指数上涨0.53%，部分个券如汽模转债、顺昌转债、广汽转债等表现较好。

房地产市场

• 销售与投资：上半年销售回暖，去化良好，房地产投资增速和价格预计不会大幅下降。
• 价格走势：6月百城房价环比上涨1.32%，同比上涨11.2%，部分热点城市涨幅较高。
• 政策影响：热点城市政策收紧，楼市“稳”字成主旋律，地方调控政策将逐步落地。

汽车行业

• 销售表现：2015年三季度基数较低，2016年三季度销售有望环比拉升。
• 政策支持：税收优惠将在年底到期，四季度购车需求可能提前释放。
• 盈利能力：汽车整车企业ROE排名靠前，盈利能力较强。

通胀与大宗商品

• 通胀预期：受油价和房价影响，通胀预期逐步抬升。
• 大宗商品：原油价格回升，供需差逐步缩小，预计16年底回升至60美元。
• PPI走势：PPI可能提前转正，原油价格同比上涨10%-20%将对PPI产生显著影响。

全球市场与英国退欧

• 英国退欧影响：英国退欧引发市场波动，推动全球宽松预期。
• 英国央行：可能在夏季宽松，但降息概率不高，英镑可能进一步贬值。
• 欧盟反应：欧洲议会敦促英国启动退欧程序，默克尔态度强硬，强调英国不能享受特权。

中国金融政策

• 汇率政策：人民币贬值压力犹存，但央行强调无意通过贬值提升贸易竞争力。
• 营改增政策：财政部拟扩大金融同业免征增值税范围，缓解债市压力。
• 地方债管理：楼继伟强调完善地方债发行管理制度，提高流动性。

信用债风险

• 信用事件：自2015年起，信用债市场信用事件频发，评级下调和违约情况显著上升。
• 评级下调：2016年上半年主体评级下调次数达148次，为历年最高。
• 违约情况：2016年上半年违约债券数量达16只，规模达137亿元，远超前两年总和。
• 企业属性：地方国企成为评级下调主力，占50.68%，央企和民企占比分别为14.86%和26.35%。
• 评级变化：AA以下评级债券下调比例上升，表明信用风险向中游行业扩散。

可转债展望

• 市场表现：中证转债指数上涨0.53%，但涨幅小于股市。
• 个券表现：部分个券因业绩超预期或估值扩大上涨，如顺昌转债、汽模转债、广汽转债等。
• 条款情况：多支转债已触发下修条款，但尚未进入回售期，需关注后续发展。

行业数据跟踪

• 房地产：销售和投资数据表现良好，房价上涨引导通胀预期。
• 汽车行业：销售有望在四季度保持高位，税收优惠到期前可能集中释放。
• 大宗商品：原油和房地产价格回升，推动通胀预期上升。
• 其他行业：化工、煤炭、黑色金属等行业数据也显示一定波动，需关注其对整体经济的影响。

图表目录（关键图表）

• 图表1：房地产销售同比
• 图表2：去化周期
• 图表3：房地产景气度上升
• 图表4：狭义乘用车单月销量
• 图表5：狭义乘用车中增量主要来自于SUV
• 图表6：原油价格对通胀预期具有拉升作用
• 图表7：房地产价格上涨也会引导通胀预期
• 图表8：OPEC剩余产能处于低位，供给增长空间有限
• 图表9：下半年供需差逐渐收窄
• 图表10：美联储加息预期下降，年内降息预期再起
• 图表11：人民币贬值压力犹存
• 图表12：流动性投放方式主要为逆回购和MLF
• 图表13：13-16年主体评级下调个数逐年增长
• 图表14：16年上半年主体下调个数大幅增长
• 图表15：13-16年主体评级下调规模逐年增长
• 图表16：16年上半年主体下调规模大幅增长
• 图表17：16年主体评级下调中地方国企超过一半
• 图表18：13-16年主体评级下调中国企业占比增长较快
• 图表19：13-16年主体评级下调中A级以下主体占比增长较快
• 图表20：14-16年主体评级下调个数逐年增长
• 图表21：14-16年违约债券规模
• 图表22：公开市场操作一览
• 图表23：一周资金投放统计（不含国库定存）
• 图表24：10年国债和10年国开
• 图表25：国债和国开收益率变动情况
• 图表26：货币市场利率变动
• 图表27：人民币在岸、离岸、中间价变化
• 图表28：人民币汇率指数与美元指数变化
• 图表29：信用债收益率变动
• 图表30：5年中票-5年国开债
• 图表31：5年城投债-5年国开债
• 图表32：1年期短融收益率
• 图表33：1年短融和R007 30日均差
• 图表34：国金高收益债指数
• 图表35：本周股市震荡，转债表现不佳
• 图表36：本周转债价格涨跌幅排序
• 图表37：本周转债个券成交量排序
• 图表38：本周转债正股涨跌幅排序
• 图表39：本周转股溢价率整体压缩
• 图表40：本周纯债溢价率整体压缩
• 图表41：可转债、可交换债最新规模与条款进度跟踪

总结

本报告揭示了2016年7月初中国债券市场的整体走势和相关风险，指出虽然债市短期内因多重预期上涨，但这些预期可能落空，进而对债市产生不利影响。同时，报告强调了房地产和汽车行业对经济的支撑作用，以及全球宽松预期对市场的影响。此外，信用债市场风险上升，违约事件频发，需警惕相关风险。可转债市场表现震荡，部分个券表现较好，但需关注其回调可能。