20150331-辉立证券-Booming_electrical_system_and_growing_green_energy_as_catalyst_to_robust_growth_13页_647kb

DEMCO 总结

核心内容

DEMCO 是泰国领先的工程承包商（EPC），专注于电气系统、电信和可再生能源领域。公司凭借超过20年的行业经验，在公共部门和私人项目中建立了良好的声誉。随着泰国政府对可再生能源政策的支持，DEMCO 在风能、太阳能和废物能源项目中获得了显著的发展机会。

主要观点

• 政治影响：2014年上半年，由于泰国政治动荡，导致多个EPC项目延期，影响了公司营收和净利润增长。全年净利润仅增长1.31%至35.7亿泰铢。
• 2015年展望：预计2015年净利润将增长75%至62.2亿泰铢，主要得益于EPC项目回款和可再生能源投资的贡献。
• 可再生能源增长：随着泰国政府对绿色能源的重视，DEMCO 作为主要的EPC承包商和可再生能源投资者，有望从风能、太阳能和废物能源项目中获得丰厚回报。
• WEH 问题缓解：WEH 的股东重组预计在2QFY15完成，公司有望在1QFY16上市，从而改善资金状况，促进项目推进。
• 投资与扩张：DEMCO 在2014年设立子公司Demco De Laos，拓展至老挝市场，参与水电和太阳能项目。此外，公司还与CIN International建立合资企业，开发废物能源项目。
• 估值与评级：公司当前的估值为Bt15.70，较2015年收盘价Bt13.70有14.6%的上涨空间。分析师给予“BUY”评级，认为其未来增长潜力较大。

关键信息

项目进展与收入预期

• EPC项目：截至2015年2月，公司有Bt5,050亿泰铢的收入回款，预计2015年将实现Bt9,350亿泰铢的项目回款，推动营收增长。
• 可再生能源项目：
  • 风能：公司拥有多个风能项目，如Kao Koh和Watabak，预计在2016年完成。
  • 太阳能：公司预计将在2015年获得30MW太阳能项目，同时已有多个太阳能项目进入商业运营阶段。
  • 废物能源：与CIN International合资开发的两个项目，总容量为8MW，预计在2017年投入运营。

财务表现

• 2014年财务数据：
  • 营收：4,856亿泰铢
  • 净利润：361亿泰铢
  • 每股收益（EPS）：0.52泰铢
  • 每股净资产（BVPS）：4.83泰铢
• 2015年财务预期：
  • 营收：8,020亿泰铢
  • 净利润：622亿泰铢
  • 每股收益（EPS）：0.85泰铢
  • 每股净资产（BVPS）：5.77泰铢

估值方法

• SOTP（分部估值法）：将公司业务分为EPC和可再生能源投资两部分进行估值。
  • EPC部分：使用20倍市盈率，估值为Bt12.20。
  • 可再生能源部分：使用自由现金流折现法，估值为Bt3.50。
• 总估值：Bt15.70，较当前股价有14.6%的上涨空间。

财务比率

• 市盈率（P/E）：从26.3倍降至16.1倍，显示估值逐渐回归合理水平。
• 市净率（P/B）：从2.8倍降至2.4倍。
• 股息收益率：预计2015年将提升至2.5%，2016年进一步增至2.8%。
• 净资产收益率（ROE）：2015年预计为16.47%，2016年为16.39%。

风险因素

• 政府投资政策的不确定性。
• 项目延误可能导致成本超支。
• 公共和私人项目招标延迟影响项目回款。

未来展望

• 项目管道：公司拥有大量项目在管道中，预计2015年将实现Bt9,350亿泰铢的项目回款，进一步推动收入增长。
• 市场拓展：公司已拓展至老挝市场，参与水电和太阳能项目，未来可能继续扩大业务范围。
• 可再生能源投资：公司计划在2016年将可再生能源产能提升至100MW-200MW，其中自有产能将从32.59MW增加至73.12MW。

总结

DEMCO 作为泰国领先的EPC承包商，在可再生能源领域具有显著优势，尤其是在风能和太阳能项目方面。尽管2014年受到政治因素影响，但2015年有望实现净利润大幅增长。公司通过拓展至老挝市场和与CIN International合作，进一步增强了其业务多元化和增长潜力。分析师给予“BUY”评级，认为其未来表现值得期待。