船舶制造行业研究报告：兴船振产立潮头，奋楫扬帆谱新篇-20190318-华泰证券-38页_3mb

船舶制造行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国船舶制造行业的现状及未来发展趋势，重点围绕军船产业和民船产业两个方面展开。在军船领域，海军装备需求旺盛，未来将持续高投入建设，带动相关产业链发展。在民船领域，航运市场已见底，供需有望逐步改善，环保要求将催生新造船需求，同时行业集中度不断提升，头部企业竞争力增强。

主要观点

军船产业：海军装备需求旺盛，未来仍将持续高投入建设

1. 海军装备发展现状

   • 中国海军近年来舰艇服役数量及技术水平提升明显，但仍有大量老旧舰艇服役。
   • 2012-2016年，中国海军经历“下饺子”式造舰高峰，主要为替换老旧舰艇。
   • 当前中国海军舰艇数量与美国相比仍有差距，且装备性能落后。

2. 航母编队与舰队换装需求

   • 中国海军从近海防御向远海护卫转型，航母编队体系建设及老旧舰艇换装将带来持续的高需求。
   • 预计到2030年，中国海军将拥有4艘航母，每个航母编队可能由8-10艘舰艇组成，包括新型驱逐舰、护卫舰、核潜艇等。
   • 随着技术进步，如全电动力、燃气轮机、电磁弹射等，未来将逐步应用于新型舰艇中。

3. 行业投资与产业链

   • 海军装备建设投资未来3-5年有望保持高位，带动军船建造及配套业务稳步增长。
   • 中国船舶工业集团（CSSC）和中国船舶重工集团（CSIC）是军船主要制造商，也是民船制造领先企业。

民船产业：航运市场底部企稳，造船业砥砺前行

1. 航运业周期性特征

   • 航运周期通常为5-15年，2003年至今的周期在2016年进入萧条期，2019年BDI指数已企稳。
   • 2019年全球海运贸易增速预计为2.84%，运力供给增速为2.57%，供需有望逐步改善。

2. 环保要求对造船业的影响

   • 国际压载水公约、硫化物排放升级、氮氧化物控制区扩容等将推动老旧船舶提前拆解，催生新造船需求。
   • 2019年预计全球新造船供给增速将高于需求增速，但考虑到现有船队老化，未来替代需求将逐步释放。

3. 行业集中度提升

   • 全球活跃船厂数量大幅下降，2018年底比2009年巅峰期减少63%。
   • 中国船厂数量从2009年的391家减少至2018年的112家，民营船厂占比下降，国营船厂竞争力提升。
   • 2018年全球新接订单前50家船厂累计占比达99%，国内造船市场集中度也在提升。

4. 韩国船企整合带来的影响

   • 韩国现代重工拟收购大宇造船，将提升其在全球造船市场的竞争力，给中国和日本船企带来压力。
   • 中国也计划推进船舶行业战略性重组，以提升行业集中度和竞争力。

关键信息

• 行业评级：航天军工行业评级为“增持（维持）”。
• 重点推荐：*ST船舶（600150.SH）和瑞特股份（300600.SZ）被重点推荐，投资评级为“买入”。
• 风险提示：军费增长及军用舰船采购低于预期，民船行业复苏不及预期。
• BDI指数：2019年年初至今，BDI指数最大跌幅达53.6%，目前企稳。
• 造船产能：2018年三季度中国造船产能利用监测指数（CCI）为601点，仍处于低位。
• 环保政策：国际海事组织（IMO）对压载水管理、硫排放、氮氧化物控制区等提出更严格要求，推动船队更新。

重点企业分析

*ST船舶（600150.SH）

• 业务转型：剥离海工业务，扭亏为盈。
• 财务状况：2018年归母净利润预计为4.35亿至5.25亿元，PB估值处于近十年底部。
• 市场地位：中国船舶工业集团下属，民船制造龙头。

中国重工（601989.SH）

• 业务结构：涵盖军工、船舶制造、海洋经济、能源交通装备等。
• 财务优化：实施市场化债转股，降低资产负债率，减少财务费用。
• 资产剥离：剥离海工资产，减少亏损源。

中船防务（600685.SH）

• 资产整合：完成对广船国际和黄埔文冲的收购，提升综合实力。
• 财务状况：2018年出现较大亏损，主要受厂区搬迁、订单推迟、成本上涨等因素影响。

中船科技（600072.SH）

• 业务转型：2016年完成对中船九院的收购，转型为科技平台公司。
• 财务优化：通过增资降低资产负债率，减轻财务负担。

行业趋势

• 军船需求持续增长：未来3-5年海军装备建设投资有望保持高位，带动军船产业链发展。
• 民船市场逐步复苏：航运市场底部企稳，供需有望逐步改善，环保政策推动新造船需求。
• 行业集中度提升：全球和国内船厂数量大幅减少，头部企业竞争力增强。
• 技术驱动发展：智能化、自动化技术将影响造船周期，推动高附加值船舶发展。

总结

中国船舶制造行业正经历从低价值舰艇向高价值舰艇转型，军船与民船市场均面临结构性调整。在军船领域，海军装备需求旺盛，未来将持续投入，带动产业链发展。在民船领域，航运市场底部企稳，环保政策推动新造船需求，同时行业集中度提升，头部企业竞争力增强。行业整体面临挑战，但随着政策支持和市场复苏，未来有望实现稳步增长。