2021-11-29-北京大学国家发展研究院-风险共振还是风险分散_——基于尾部事件下风险结构的关联研究_26页_3mb

研究目标

本文通过对全球18个主要股票市场的风险结构进行分析，研究极端事件下的风险共振关系与风险分散关系，区分正向关联与负向关联，探讨外部冲击对全球股市风险联动的影响。

方法

• 使用滚动估计方法计算净资产期望损失（CoES），构建风险结构向量。
• 基于余弦相似度和非对称断点方法，区分正向风险共振（同向风险变化）和负向风险分散（反向联动）。
• 通过网络密度、节点关联、风险结构演变和层次聚类方法，分析风险传染和网络层次变化。
• 样本数据源于2010年至2019年的日收益率，针对全球主要市场。

主要发现

• 静态风险关联：中国内地市场与境外市场以风险共振为主，与香港市场存在显著高低关联；欧美发达市场位于全球风险网络核心，亚太新兴市场关联较弱。
• 动态演变：外部冲击（如美国退出量化宽松、中国熔断、中美贸易摩擦）导致全球股市风险共振显著增强，风险结构关联具有时变性和区域性特征，亚欧市场在冲击中关联度大幅提升。
• 事件影响：不同冲击侧重不同区域，美国QE退出强化亚欧共振，中国熔断加剧亚太内部联动，贸易摩擦引发全球高强度传染。

结论与启示

1. 防范亚太市场对中国的输入性风险，尤其监控中国香港市场作为风险传导跳板。
2. 关注美国等发达国家风险事件的跨境传染可能。
3. 实时监测全球风险共振网络，完善宏观审慎管理以防范系统性风险。