20131106-宏源证券-利率债日报_政策信号被过度悲观解读_11页_1mb

利率债日报总结

核心内容概述

本报告发布于2013年11月6日，主要分析当日利率债市场情况、宏观政策信号及金融市场动态。报告指出，尽管市场对政策有过度悲观解读，但实际资金面仍保持宽松，货币政策未出现明显收紧迹象。此外，还对宏观经济数据、一级市场和二级市场情况进行了详细分析。

主要观点

1. 资金面宽松

   • 当日银行间质押式回购利率大幅回落，R001降至3.67%，R007降至3.88%，符合市场对资金面继续宽松的预期。
   • 虽然市场对货币政策可能收紧有所担忧，但报告认为，即使暂停公开市场操作，也不代表政策转向，应关注“不收紧”的信号。

2. 一级市场表现不佳

   • 五年期国债招标情况不佳，中标利率高于二级市场5个BP，倍数仅为1.61倍，显示中长期利率债需求疲软。
   • 国开债方面，1年期下行2BP，10年期上行5BP，整体期限结构仍保持陡峭化。

3. 政策解读

   • 李克强及央行强调“既不放松也不收紧银根”，表明政府不希望重复“四万亿”刺激政策，同时不支持通过赤字和发债来拉动经济增长。
   • 当前经济回暖与通胀上升，市场对货币政策收紧的预期较强，但政策强调“不收紧”，显示政府维持流动性稳定的意图。

4. 央行货币政策工具

   • 央行新增“常备借贷便利(SLF)”栏目，显示其在构建“SHIBOR+贷款基础利率+长期限国债收益率”基准利率体系，为利率走廊模式铺路。
   • SLF作为货币政策工具，旨在维持市场稳定，不具有收紧或放松政策的含义。

关键信息

宏观经济数据

• 10月份全国铁路货物发送量：同比增长7.4%，煤炭、矿建、粮食装车增量占全路总增量的八成以上。
• 发改委预警气荒：预计全国天然气供需缺口达220亿立方米，调峰能力不足是主要诱因。
• 中国10月新增贷款：预计回落至6000亿元，M2同比增速为14.3%，略高于上月。
• 欧元区PMI数据：10月综合PMI终值降至51.9，就业指数回落至49.0，显示经济复苏基础薄弱。
• 美国9月房价：同比增长12%，创2006年以来最高增幅，接近危机前水平。

市场概况

• 利率债成交总额：769亿元。
• 资金利率变化：
  • R001：3.67%，下降25.71BP。
  • R007：3.88%，下降36.39BP。
  • R1M：4.91%，上升22.05BP。

一级市场动态

• 13附息国债23：5年期，中标利率4.13%，发行总额280亿元，认购倍数1.61倍。
• 13国开47（增2）：10年期，中标利率5.34%，发行总额40亿元，认购倍数1.37倍。
• 13国开46（增2）：7年期，中标利率5.2599%，发行总额40亿元，认购倍数1.83倍。

二级市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率为4.21%，较前值上升3.8BP。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率为5.32%，较前值上升5.0BP。
• 非国开债收益率：10年期收益率为5.26%，较前值上升5.0BP。
• 利率债成交量：
  • 国债：3年以下380.7亿元，3-5年17.8亿元，5-7年51.8亿元，7年以上33.4亿元。
  • 国开债：3年以下89.1亿元，3-5年44.6亿元，5-7年35.1亿元，7年以上34.8亿元。

市场展望

• 流动性：四季度外生流动性补充将比较充裕，央行可能维持紧平衡，但不会让市场出现大幅波动。
• 货币政策：政策信号表明不会重复09年“四万亿”刺激政策，也不会通过赤字和发债来拉动经济。
• 利率走势：中长端国债收益率再次高度平坦化，显示市场对利率走势的不确定性。

附图与表格说明

• 图2-1：银行间质押式回购收盘价。
• 图2-2：银行间质押式回购成交量。
• 图2-3：上交所质押式国债回购收盘价。
• 图2-4：上交所质押式国债回购成交量。
• 图4-1：各期限收益率日变化和分位数水平。
• 图4-2：各期限区间日成交量和平均到期收益率。
• 表1：核心经济数据日历。
• 表2：公开市场操作。
• 表3：银行间质押式回购价格和成交量。
• 表4：上交所质押式国债回购价格和成交量。
• 表5：主要金融市场行情。
• 表6：本周新发行债券。
• 表7：本周到期债券。
• 表8：下周即将发行债券。
• 表9：成交量汇总。
• 表10：利率债成交量和平均收盘YTM。
• 表11：利率债收益率和信用利差。

作者信息

• 邓海清：复旦大学金融学博士，宏源证券研究所固定收益分析师。
• 实习生：陈曦。

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