20191128-光大证券-建筑和工程行业2020年投资策略：海日生残夜，江春入旧年_57页_4mb

报告摘要

建筑和工程行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年建筑和工程行业投资策略聚焦于基建投资边际改善、地产竣工回暖及钢结构行业成长性三大主线。尽管2019年建筑装饰板块整体表现低迷，估值处于历史底部，但随着政策调整和行业结构优化，2020年板块有望迎来估值修复和业绩改善。

主要观点

基建投资边际改善：
2020年基建投资增速预计在 4.3%-9.7% 范围内，其中乐观情形下广义基建投资增速可达 9.7%，中性情形为 7.0%，悲观情形为 4.3%。
- 基建投资资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资及其他资金。
- 自筹资金是关键变量，特别是国有土地出让收入、地方政府专项债发行节奏及使用比例、PPP项目融资及政策影响等。
- 2020年专项债可用作资本金，可能带动基建投资增长。
- 基建投资增速虽有望边际改善，但受制于政策及市场环境，整体增幅有限。
地产竣工回暖：
- 2019年地产新开工与竣工周期被拉长，预计2020年竣工面积将有所回升。
- 精装房渗透率持续提升，未来两年精装房竣工套数将复合增长 40%，对装饰企业形成利好。
- 精装房政策逐步落地，如重庆、天津、浙江等地已出台全装修交付政策，推动行业向高质量发展。
钢结构行业成长性突出：
- “绿色建筑”和“装配式建筑”是传统建筑市场中的长期成长方向，政策支持和市场需求推动行业进入成长快车道。
- 钢结构企业如鸿路钢构、精工钢构等具备较强成长潜力，值得关注。

关键信息

2019年回顾：
- 建筑装饰板块表现低迷，基金持仓及估值处于历史底部。
- 基建投资延续边际改善趋势，但改善幅度有限。
- 地产新开工承压，但竣工环节回暖，装饰需求将有弹性。
2020年展望：
- 建筑央企ROE有望回升，带动估值修复，推荐中国铁建、中国交建、中设集团、中材国际等。
- 装饰企业受益于竣工回暖和精装房趋势，推荐金螳螂。
- 钢结构行业迎来发展机遇，推荐鸿路钢构，关注精工钢构。
风险分析：
- 基建投资增速低于预期
- 地产景气度不及预期
- 钢结构推广力度不及预期

投资建议

1. 基建链条：推荐央企及地方国企

推荐标的：中国铁建、中国交建、中国中铁、山东路桥、浦东建设、上海建工、苏交科、中设集团、中材国际
逻辑：基建投资边际改善，建筑央企ROE回升，负债率接近监管红线，去杠杆斜率放缓，资产周转率提升，估值修复可期。

2. 装饰企业：关注竣工回暖及精装房趋势

推荐标的：金螳螂
逻辑：竣工回暖及精装房渗透率提升将带来装饰需求增长，尤其是具备资产负债表扩张空间的企业。

3. 钢结构：把握绿色建筑及装配式建筑机遇

推荐标的：鸿路钢构、关注精工钢构
逻辑：政策支持和市场需求推动钢结构行业进入成长快车道，具备较强成长性。

行业数据与趋势

2019年1-10月广义基建投资累计14.7万亿，同比增速 3.3%。
2019年1-10月房地产开发投资增速 10.3%，但新开工面积增速放缓，竣工面积有望回升。
2019年1-10月制造业固定资产投资同比增速 2.6%，仍处于低位。
精装房渗透率约 27.5%，未来两年复合增速预计为 40%，将带动装饰需求增长。

政策背景

建筑业供给侧改革持续推进，规范招投标、打击“挂证”、推进工程担保制度、削减保证金名目等措施有助于提升行业质量与集中度。
国资委对建筑央企负债率提出明确要求，2020年建筑央企资产负债率需控制在 75% 以下，去杠杆压力边际缓解。
2020年专项债发行额度有望保持增长，用于基建的比例可达 20%，对基建投资形成支撑。

投资逻辑

基建央企：ROE边际改善带动估值修复，资产周转率提升，费用率下降，净利润率有望企稳回升。
装饰企业：竣工回暖及精装房趋势带来行业红利，具备扩张空间的企业将受益。
钢结构企业：受益于政策支持及市场需求，成长性明确，未来空间较大。

总结

2020年建筑和工程行业在政策支持和市场环境改善下，具备三大投资主线：基建投资边际改善、竣工回暖带动装饰需求、钢结构行业成长性突出。尽管2019年板块估值处于历史底部，但随着政策调整、行业结构优化及市场需求变化，板块表现值得期待。重点推荐建筑央企、优质装饰企业及钢结构龙头，关注行业集中度提升及资产周转率改善带来的投资机会。

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