20260306-格林期货-2026年煤化工期货期权白皮书_甲醇_尿素_海日生残夜_江春入旧年_48页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年煤化工期货期权白皮书 ——甲醇 尿素：海日生残夜 江春入旧年 煤化工期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院 格林大华期货研究院 王骏 交易咨询号：Z0021220 王凯 交易咨询号：Z0013404 吴志桥 交易咨询号：Z0019267 # 摘要 >2025年全年，甲醇价格大多数时间保持在2000-2700元/吨区间震荡走势，中枢价格在2400元/吨。一季度受特朗普上台对商品加征关税担忧以及伊朗甲醇装置重启传闻等利空影响，甲醇期价震荡回落。二季度中美关税贸易摩擦加剧，甲醇价格重心跟随能化板块整体下移，最低触及2206元/吨。但随着特朗普TACO交易进行以及伊朗装置降负，江苏斯尔邦MTO装置提前回归等利多影响，甲醇跟随触底反弹。6月中旬伊以地缘冲突爆发，市场对未来伊朗甲醇进口担忧加剧，甲醇主力合约上行至2500元/吨上方。但随后冲突快速结束，甲醇过经历山车行情。三季度市场反复交易弱现实强预期，弱现实体现在进口到港量高位以及原油破位下跌。四季度强预期表现在伊朗二轮限气开启，价格逐渐低位修复。 > 2025年全年，2025年全年尿素价格多数时间保持在1500-2000元之间，中枢价格在1750元/吨。一季度尿素价格先抑后扬，主要受春节前后农业提前集中采购影响。二季度下游需求仍处于旺季，叠加出口放开消息刺激，尿素震荡偏强。但随着新增产能集中投放以及国内需求逐渐旺季转淡季切换，价格趋于回落。三季度市场供强需弱特征明显，出口受限较多，尿素价格重心下移。虽然出口仍有条不紊进行，但在供大于求且保供稳价基调下，上方空间相对有限。 > 全球宏观方面，从经济周期视角，2026年一季度美国经济大概率见顶。美国消费仍是全球经济的原动力，美国经济的下行将对全球经济产生外溢风险。2026年夏季美国经济出现经济金融危机的概率较大。从美国政治角度看，美国内斗极化，美国总统的对等关税等一系列错误政策已造成美国企业的预期混乱，逆全球化对全球经济的负面冲击将逐步显现。 # 证监许可【2011】1288号 >展望2026年走势，甲醇下方第一、二支撑为1900及2000，上方第一、二压力位2500及2600，期价处相对低位，但持续向上驱动不足，操作思路建议今年四季度-明年1季度初期，背靠高库存逢高做空，后续重点观察海外装置扰动和港口库存拐点后再择机试多。展望2026年走势，预计尿素价格将围绕煤气化工艺成本线上方区间波动，需求受季节性影响较为明显，价格前高后低为主。预计尿素下方第一、二支撑为1500及1550，上方第一二压力位1850及1900，出口继续执行配额制概率较大，农业需求跟随季节性波动，建议旺季做多，淡季做空为主。 # 白皮书编辑委员会 王骏 王凯 吴志桥 王琛 金志伟 梁超 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏，格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯，院长北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 吴志桥，格林大华期货研究院能化组组长，从业资格证号F3085283，投资咨询证号Z0019267，上海财经大学经济学硕士，拥有工学和经济学双硕士学位，先后从事石油化工、煤 化工、纯苯/苯乙烯等大宗商品的研究，对石油制品、塑料、甲醇等品种具有系统的认识，具备完善的化工品研究框架体系，擅于从供需面，行业热点等视角出发，探讨行业发展趋势，预判价格走势，并提供风险管理方案。 王琛，现任格林大华期货有限公司资深研究员，拥有对外经济贸易大学硕士学位，深入研究原油、碳酸锂期货领域，长期致力于从供需基本面、行业政策动态、市场热点等多维度深入分析市场的变化趋势。擅长将市场数据与行业动态相结合，精准把握市场脉搏，为行业内外提供了诸多实用性研究报告和策略建议。经常受邀举办专题讲座，指导企业如何有效利用期货等金融衍生品工具，对冲现货市场价格波动风险，实现资产优化配置，促进企业风险管理能力的提升。 金志伟，格林大华期货研究院策略研究员，计算机软件与理论专业硕士，2012年开始从事期货资管CTA程序化交易，具有10年期货资管投资经理经验；对于商品期货基于量价的趋势跟踪量化策略、短线手工炒单、技术分析、部分商品基本面、商品波动率择时均有所研究，擅长多品种、多周期、多策略低频趋势跟踪投资组合。 梁超，格林大华期货研究院黑色研究员，管理学硕士。主要负责焦煤焦炭、硅铁锰硅期货品种的研究分析。曾在国有大宗商品供应链管理企业实习，擅于从产业数据中挖掘市场情绪的变化。 # 目录 # 第一部分 煤化工产业链分析 3 一、甲醇全产业链结构图 3 二、尿素全产业链结构图 3 # 第二部分 煤化工期货和期权合约介绍 4 一、甲醇期货期权合约和交割制度 4 二、尿素期货期权合约和交割制度 7 # 第三部分 行情回顾 10 一、历史行情回顾 10 二、2025年行情回顾 13 三、期货成交与持仓情况 15 # 第四部分 宏观环境变化与面临主要挑战 16 一、2026年全球经济展望 16 二、2026年中国经济展望 16 # 第五部分 生产供应及进出口情况 17 一、生产供应情况分析 17 二、进出口情况分析 20 # 第六部分 加工及消费需求情况 23 一、下游消费需求情况 23 二、下游行业的产量、开工情况 24 # 第七部分 库存分析 27 一、国内港口库存分析 27 二、生产企业库存分析 28 # 第八部分 成本和利润分析 30 一、甲醇加工成本和利润分析 30 二、尿素加工成本和利润分析 31 # 第九部分 供需平衡表预测及解析 31 一、供需平衡表预测 31 二、2025-2026年度供需平衡表解析 32 # 第十部分 煤化工企业期货套保案例 33 一、甲醇期货套保案例 33 二、尿素期货套保案例 33 # 第十一部分 套利机会展望 34 一、跨品种套利机会展望 34 二、跨期套利机会展望 35 # 第十二部分 期货价格技术分析与展望 37 一、季节性分析 37 二、技术分析 38 # 第十三部分 期权分析及策略建议 40 # 第十四部分 结论与操作建议 40 # 附录-煤化工行业相关股票 42 # 第一部分 煤化工产业链分析 # 一、甲醇全产业链结构图 现代煤化工是以煤炭为原料，将煤以气化、液化和加氢等方式深加工，得到各类附加值高、清洁环保化工原材料的过程。主要产品包括煤制汽油、柴油、天然气，煤制乙二醇、煤制烯烃等基础化工品。 甲醇作为产业链的中间枢纽，起到承上启下的重要作用。甲醇的上游原料包括煤炭、焦炉气和天然气，下游产品包括传统下游甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等，也包括新兴下游煤/甲醇制烯烃（CTO/MTO）、醇醚燃料等。甲醇行业发展成熟度高，下游结构丰富，市场化程度较高，加之具有期货产品，所以市场参与群体广泛。 图甲醇产业链简图 数据来源：郑商所、格林大华期货研究院整理 # 二、尿素全产业链结构图 尿素生产的原材料是煤，联产产出品为甲醇。与郑商所已上市期货品种动力煤(2013年)、 甲醇（2011年）共同组成煤及煤化工产业链。尿素源自工业，用于农业，价格关系民生，受到高度关注。农业领域以氮肥和复合肥形式存在，其工业用途亦广泛，主要应用在三聚氰胺、人造板、电厂脱硝、汽车尾气处理等领域。 图尿素产业链简图 数据来源：郑商所、格林大华期货研究院整理 # 第二部分 煤化工期货和期权合约介绍 # 一、甲醇期货期权合约和交割制度 甲醇期货就是以甲醇为标的物的期货品种，在郑州期货交易所上市。甲醇期货标准合约的交易单位为每手10吨，报价单位为元（人民币）/吨。最小变动价位为1元/吨。合约月份为 $1\sim$ 12月。交易时间为上午 $9:00\sim 11:30$ ，下午 $1:30\sim 3:00$ 和交易所规定的其他交易时间。最后交易日为合约月份的15日，遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知。甲醇期货合约的交易代码为MA。最低交易保证金为合约价值的 $5\%$ 。涨跌停板幅度为上一交易日结算价 $\pm 4\%$ 。 甲醇期货交割基准价为基准交割品在基准仓库出库时汽车板交货的含税价格。甲醇期货的最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。甲醇标准仓单分可以为仓库标准仓单和厂库标准仓单，也可以分为保税标准仓单和完税标准仓单。甲醇标准仓单为非通用标准仓单。每年5月、11月第15个交易日之前（含该日）全部注销。甲醇保税标准仓单的有效期在完税标准仓单有效期的基础上顺延5个交易日。 甲醇运达仓库指定货位前的一切费用和货物装到汽车板的出库费用由标准仓单注册人承担，货物出库装到汽车板后的一切费用由提货人承担。 表 1-1 甲醇期货合约 交易品种 甲醇 交易单位 10吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 合约交割月份 1-12月 交易时间 每周一至周五（北京时间法定节假日除外）上午9：00-11：30，下午1：30-3：00及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所甲醇期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 MA 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑商所、格林大华期货研究院整理 表 甲醇期货期权合约 合约标的物 甲醇期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手甲醇期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与甲醇期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤2500元/吨，行权价格间距为25元/吨；2500元/吨＜行权价格≤5000元/吨，行权价格间距为50元/吨；行权价格＞5000元/吨，行权价格间距为100元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：MA—合约月份—C—行权价格 看跌期权：MA—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑商所、格林大华期货研究院整理 交割单位为每一仓单10吨，甲醇期货适用期货转现货、仓库交割、厂库交割。甲醇期货实行完税交割和保税交割。 交割甲醇包装、标志及质量证明书等应当符合GB/T388-2011《中华人民共和国国家标准工业用甲醇》规定的优等品甲醇，其中，“乙醇的质量分数”指标不作要求。 甲醇属于危险化学品，存储要符合经营许可要求的条件。 工业甲醇应用干燥、清洁的铁槽车、船、铁桶等包装，并定期清洗和干燥。甲醇应贮存在干燥、通风、低温的危险品仓库中，避免日光照射并隔绝热源、二氧化碳、水蒸气和火种。贮存温度应不超过 $30^{\circ}\mathrm{C}$ ，贮存期限6个月。储区应备有泄漏应急处理设备和合适的收容材料。 仓库对入库商品单证以及标准仓单注册人的危险化学品经营资质进行审验。 # 二、尿素期货期权合约和交割制度 尿素期货是以尿素为标的物的期货品种，在郑州商品交易所上市。尿素期货标准合约的交易单位为每手20吨，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，合约月份为1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月。最后交易日为合约月份第10个交易日，最后交割日为最后交易日后第13个交易日。交易代码为UR。 尿素期货合约的交易保证金标准按照其合约上市交易的时间分期间依次管理，实行三段制，与现有其他品种合约保持一致，即自合约挂牌至交割月前一月第15个日历日期间的交易日、交割月前一个月第16个日历日至交割月前一个月最后一个日历日期间的交易日、交割月份，最低交易保证金分别为合约价值的 $5\%$ 、 $10\%$ 和 $20\%$ 。 表 郑州商品交易所尿素期货合约 交易品种 尿素 交易单位 20吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 1元/吨 每日价格波动限制 上一交易日结算价±4%及《郑州商品交易所期货交 易风险控制管理办法》相关规定 最低交易保证金 合约价值的5% 合约交割月份 1-12月 交易时间 每周一至周五（北京时间法定节假日除外） 上午9：00-11：30下午1：30-3：00及交易所规定 的其他交易时间 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 最后交割日 合约交割月份的第13个交易日 交割品级 见《郑州商品交易所尿素期货业务细则》 交割地点 交易所指定交割地点 交割方式 实物交割 交易代码 UR 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑州商品交易所、格林大华期货研究院整理 表 尿素期货期权合约 合约标的物 尿素期货合约 合约类型 看涨期权、看跌期权 交易单位 1手尿素期货合约 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 0.5元/吨 涨跌停板幅度 与尿素期货合约涨跌停板幅度相同 合约月份 标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌 交易时间 上午9：00—11：30，下午13：30—15：00，以及交易所规定的其他交易时间 证监许可【2011】1288号 最后交易日 标的期货合约交割月份前一个月第15个日历日之前（含该日）的倒数第3个交易日，以及交易所规定的其他日期 到期日 同最后交易日 行权价格 行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。行权价格≤1000元/吨，行权价格间距为10元/吨；1000元/吨＜行权价格≤2000元/吨，行权价格间距为20元/吨；行权价格＞2000元/吨，行权价格间距为40元/吨 行权方式 美式。买方可在到期日前任一交易日的交易时间提交行权申请；买方可在到期日15:30之前提交行权申请、放弃申请 交易代码 看涨期权：UR—合约月份—C—行权价格 看跌期权：UR—合约月份—P—行权价格 上市交易所 郑州商品交易所 数据来源：郑州商品交易所、格林大华期货研究院整理 尿素交割方式：仓库+厂库+免检品牌。仓库交割：尿素理论上没有保质期，可长期存放，对仓储条件要求不高。同时社会库容充足，可以满足期货交割需求。尿素期货采用国内通行的仓库交割方式，既符合现货市场客观现实，也符合期货市场惯例。 厂库交割：厂库是期货交割的安全阀，当期货市场因现货不足而出现交割风险时，厂库因其注册仓单成本低，时间快，可有效地防范逼仓风险。厂库交割也可以满足实物交割的多样性需求，买方在提货环节可以与厂库协商选择其他规格的品种，并根据商定的价格自行结算差价。 免检交割品牌制度：尿素同质化程度高，现货市场一般不检验。通过实行免检交割，可最大程度上降低交割成本。 基准交割品：符合《中华人民共和国国家标准尿素》（GB/T2440-2017）农业用优等品质量指标的中小颗粒尿素。替代交割品及升贴水：符合《中华人民共和国国家标准尿素》（GB/T2440-2017）农业用合格品质量指标的中小颗粒尿素可作为尿素期货的替代品进行交割。贴水20元/吨。在满足上述质量等级要求的情况下，实行免检品牌制度，即符合条件的企业可申请免检品牌。一方面直接降低了客户的交割成本，另一方面期货市场交割的货物质量有所保证。 尿素交割基准价是在基准交割仓库出库时汽车板交货的含税价格，尿素基准交割地为山东、河南、江苏、河北和安徽区域。 # 第三部分 行情回顾 # 一、历史行情回顾 图甲醇长期历史月线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 证监许可【2011】1288号 图 尿素长期历史月线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 中国甲醇期货上市比较早，2011年以后郑醇上市之前，市场经历了四个阶段： 第一阶段从2011-2015年，2011-2015年甲醇行情波动较大。在此期价甲醇产能扩张明显，2014年产能大增 $23\%$ ，国内甲醇产能过剩渐显，2015年产能达6800万吨左右，产量约3900万吨。供需方面，需求虽受地产和基建等政策效应影响明显，但供应端受天然气供应及产能扩张等因素共同影响更为明显，多数年份甲醇仍表现为供大于求格局。 第二阶段从2016年-2018年，甲醇行情同样跌宕起伏。国内产能扩张不止，2016年超7500万吨产能，2017和2018年产能增速放缓。供需层面，2016年供给侧改革与环保政策促使供应减少，下游需求好转形成供需紧平衡，甲醇价格从10月开始拉升，最高涨到4109元/吨，涨幅接近 $50\%$ 。2017年新增产能、进口量与需求同步增长，四季度甲醇价格再次被推升，并创历史次新高。2018年上半年受国家供给侧改革及煤改气政策影响，且下游装置中MTO产能持续增加，甲醇供需阶段性紧平衡后价格上扬。但四季度整体经济下行压力有所增大，致使下游消费增速放缓，价格面临下行压力，而甲醇供应增速过快很快导致价格回落，整体行情呈现出先扬后抑趋势。 第三阶段从2019年-2020年3月，甲醇产能再次扩张，2019年产能同比增速 $6.8\%$ ，但分布趋合理，一定程度缓和区域供需矛盾，价格弱势震荡为主。2020年受疫情爆发影响，人员流动严重受限，国内经济面临阶段性危机。全国甲醇开工率下降至低位，下游复工偏慢，库存累积，供需矛盾较大导致价格长时间低位运行。 第四阶段2020年4月-2024年12月，供应端，国内产能有序扩张，海外装置及进口量受疫情影响较大，导致21年和22年进口甲醇量下降明显。需求端，传统下游需求较弱，支撑有限。主要下游MTO虽然增速放缓，但因利润高、开工稳定对甲醇形成重要支撑。2021年跟随宏观经济和煤价上涨等因素走强，重心有所上移。2022年-2023年上半年，甲醇整体受国内宏观经济下行压力，以及煤价季节性波动影响较大，价格重心下移。2023年下半年-2024年，甲醇在宏观政策预期和进口到港偏少下震荡反弹，但上方空间始终受限。 中国尿素期货上市时间稍晚，2019年8月9日上市以后，市场经历了三个阶段： 第一阶段从2019年8月-2020年8月，价格表现为先抑后扬，2019年尿素整体供应充足，但在印标招标利多消息支撑下，尿素强势上涨。十一前后，随着环保限产趋严，下游工业开工率下滑，工业需求回落，叠加农业进入消费淡季，尿素价格加速下跌后开始震荡。进入2020年，尿素价格稳步上涨，尿素企业涨价去库，社会库存快速下滑至低位水平。 第二阶段从2020年9月-2021年9月，2020年四季度行业面临淡储需求和企业限产共同影响，推升尿素价格上涨；2021年上半年受成本端煤炭、天然气、硫磺等价格上升推动，尿素价格继续攀升。下半年出口法检政策和保供政策频出，抑制了尿素价格上涨势头，但仍维持高位震荡。 第三阶段从2021年10月-2023年12月，尿素行情受海外事件和政策面影响较大，呈现宽幅震荡走势。2021年10月，出口法检政策发布，尿素月度出口量开始减少，价格承压运行。但进入2022年后，俄乌冲突爆发叠加欧洲能源危机，尿素价格高位运行，均价较2021年上涨 约 $12.6\%$ 。年中才回归基本面，价格明显回落。但11月份国内农业需求集中爆发和出口政策可能变化再度点燃市场，价格低位反弹。2023年尿素市场整体表现为“旺季不旺、淡季不淡”，全年尿素日产量持续偏高，供应充足，农业需求往后推迟。上半年尿素受国内经济通缩影响，跟随大宗商品出现普跌行情。年中经济工作会议召开，农业需求开始集中爆发，价格低位大幅反弹。叠加装置检修较多，煤炭价格企稳，海外天然气价格跳涨，人民币贬值，继续推升尿素价格。9月出口受保供稳价政策影响收紧，回调主要受政策指引影响，政策面偏向于保供国内，稳定价格。 2024年一季度尿素开工高位，复合肥成品库存走货较差，价格承压下行。春节后农需补货，工厂订单充足，价格表现为先抑后扬。二季度开始尿素出口受限，日产超18万吨，农业进入空档期，市场看空情绪蔓延，价格单边下跌。但进入4月，商品整体开始走强，尿素供减需增，叠加出口提前放开消息刺激，尿素V型反转。三季度尿素行情呈现单边下跌走势，市场主要交易宏观弱现实和农需淡季预期。四季度尿素行情低位震荡走势。 # 二、2025年行情回顾 2025年全年，甲醇价格大多数时间保持在2000-2700元/吨区间震荡走势，中枢价格在2400元/吨。一季度受特朗普上台对商品加征关税担忧以及伊朗甲醇装置重启传闻等利空影响，甲醇期价震荡回落。二季度中美关税贸易摩擦加剧，甲醇价格重心跟随能化板块整体下移，最低触及2206元/吨。但随着特朗普TACO交易进行以及伊朗装置降负，江苏斯尔邦MTO装置提前回归等利多影响，甲醇跟随触底反弹。6月中旬伊以地缘冲突爆发，市场对未来伊朗甲醇进口担忧加剧，甲醇主力合约上行至2500元/吨上方。但随后冲突快速结束，甲醇过经历山车行情。三季度市场反复交易弱现实强预期，弱现实体现在进口到港量高位以及原油破位下跌。四季度强预期表现在伊朗二轮限气开启，价格逐渐低位修复。 证监许可【2011】1288号 图 甲醇 2025 年日度 K 线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 2025年全年，尿素价格多数时间保持在1500-2000元之间，中枢价格在1750元/吨。一季度尿素价格先抑后扬，主要受春节前后农业提前集中采购影响。二季度下游需求仍处于旺季，叠加出口放开消息刺激，尿素震荡偏强。但随着新增产能集中投放以及国内需求逐渐旺季转淡季切换，价格趋于回落。三季度市场供强需弱特征明显，出口受限较多，尿素价格重心下移。虽然出口仍有条不紊进行，但在供大于求且保供稳价基调下，上方空间相对有限。 证监许可【2011】1288号 图 尿素 2025 年日度 K 线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 # 三、期货成交与持仓情况 图郑醇成交额 图 郑醇月度成交量与月末持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 截止到2025年12月，甲醇累计成交量23753255手，月均成交量1979437手。累计成交额55220.3805亿元，月均成交额4601.6983亿元。平均月末持仓量为1130782手。 证监许可【2011】1288号 图3-7尿素成交额 图3-8尿素月度成交量与月末持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 截止到2025年12月，尿素累计成交量59755728手，月均成交量4979644手。累计成交额20933.6121亿元，月均成交额1744.4676亿元。平均月末持仓量为302962手。 # 第四部分 宏观环境变化与面临主要挑战 # 一、2026年全球经济展望 全球宏观方面，从经济周期视角，2026年一季度美国经济大概率见顶。美国消费仍是全球经济的原动力，美国经济的下行将对全球经济产生外溢风险。2026年夏季美国经济出现经济金融危机的概率较大。从美国政治角度看，美国内斗极化，美国总统的对等关税等一系列错误政策已造成美国企业的预期混乱，逆全球化对全球经济的负面冲击将逐步显现。 # 二、2026年中国经济展望 预期2026年全球经济保持平稳增长，全年GDP增长 $3.1\%$ 左右，与2025年基本持平。美国和欧洲在财政支出继续扩张支持下，以及美联储会继续降息，而欧洲央行会保持低利率，发达国家经济增长保持平稳。发展中国家在欧美国家需求维持较好增长的情况，以及自身的持 续发展，也将保持较平稳增长速度。2026年全球地缘政治可能趋向缓和，俄乌战争可能结束，中东地区可能维持基本和平，坦率讲美国总统确实在推动这两个热点地区走向和平施加了影响力。中国2026年经济增速可能会较2025年小幅走缓，全年增速可能在 $4.5\%$ 左右，两新政策边际效应减缓，房地产投资可能继续下滑，出口增速可能较今年回落。 # 第五部分 生产供应及进出口情况 # 一、生产供应情况分析 12月甲醇价格低位震荡运行，主因进口到港量偏大，现实端仍有压力。而国内甲醇企业仍保持较高开工率，12月甲醇产量大幅回升，月度产量升至907万吨，环比增加 $5.7\%$ ，同比增加 $9.9\%$ 。1-12月份，我国甲醇产量10180万吨，同比增长 $9.9\%$ ，市场货源仍较为充足。 国家统计局数据，2025年12月国内甲醇进口量为173.4万吨，环比11月增加，但同比亦增加。1-12月份，国内甲醇进口总量1443万吨，同比增加 $6.6\%$ 。据统计，2025年国内甲醇计划产能投放770万吨，除去一体化配套下移的装置外一共预计投放190万吨。全年国内甲醇产能和产量继续扩张，但增速放缓。2025年全国甲醇产能11756万吨，同比增加 $4.4\%$ 。 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 证监许可【2011】1288号 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024-2026年E中国甲醇新扩建装置 生产企业 工艺 产能(万吨) 投产时间 江苏索普 煤单醇 20 2024年1月 山西盛隆泰达 焦炉气 10 2024年4月 内蒙古君正 焦炉气 55 2024年3月和6月 河南晋开延化 煤单醇 30 2024年7月 内蒙古宝丰一期 煤单醇 260 2024年年底，配套105万吨MTO 昌盛煤气化 焦炉气 25 2024年11月 新星惠尔科技 煤单醇 20 2024年12月 2024年投产 420 新疆中泰 煤 100 2025年4月，配套BD0和甲醛 内蒙古宝丰 煤 2*220 2025年4月和6月，配套200万吨 赤峰新木园 生物质/绿色甲醇 60 2025年7月 赤峰明阳绿色化工 绿色甲醇 100 2025年11月 赤峰绿色氢链 二氧化碳/绿色甲醇 30 2025年11月 宁夏冠能 煤单醇 40 2025年12月，配套BD0 2025年计划投产 770 浙石化 煤 40 2026年2月 金风绿能化工 绿色甲醇 25 2026年3月 北方华锦阿美 煤 40 2026年底 中煤榆林 煤 220 2026年底，配套烯烃 兖矿鲁南 煤 50 2026年底 宁夏宝丰4# 煤 150 2026年中 福建海辰 煤 35 2026年底，配套醋酸 2026年计划投产 560 数据来源：公开信息整理，格林大华期货研究院 全球尿素供需格局也在发生变化。2025年全球尿素产能规划产能增加431万吨，预计增长至2.43亿吨，同比增加 $3.48\%$ 。除了中国的新增投产外，俄罗斯、伊朗、印度和埃及分别计划投产108.5万吨、175.5万吨、127万吨和扩产20万吨。 2025-2026年全球尿素投产计划 装置 年产能(万吨) 投产时间 国家 Acron(Veliky Novgorod) 38.5 2025年 俄罗斯 Kermanshah Petrochemical industries(二期) 60 2025年,主要出口伊拉克,土耳其 伊朗 El Delta 扩产20 2025年 埃及 Hengam 115.5 2025年 伊朗 Talcher Fertilizers LTD 127 2025年 印度 Shchekino 70 2025年 俄罗斯 Qatar Energy 640 2026年 卡塔尔 Duro Felguera SA 70 2026年 墨西哥 Neurizer 100+100 2026年 澳洲 Pusri III B 90.75 2026年 印尼 Brass Fertilizer 130 待定 Bayelsa,尼日利亚 Indrama 扩建140 正在募资 尼日利亚 数据来源：公开信息整理，格林大华期货研究院 国内方面，12月份我国尿素产量小幅回升至604万吨，同比增加。1-12月份，我国尿素产量7113万吨，同比增长 $7.9\%$ 。12月当月尿素产量环比小幅增加，主要原因计划检修企业减少和新增产能投放。据统计，2025年国内尿素计划产能投放511万吨，整体看国内供应充足。全年国内尿素产能和产量继续扩张，增速扩大。2025年全国尿素产能预计7964万吨，同比增加 $5.6\%$ 。 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 生产企业 工艺 产能(万吨) 投产时间 山东晋煤明水 水煤气 40 2023年1月 新疆中能万源 水煤气 80 2023年6月 七台河勃盛清洁能源 焦炉气 30 2023年7月 山东晋煤明水 水煤气 50 2023年9月 河南心连心 水煤气 70 2023年9月 华鲁恒升（荆州） 水煤气 100 2023年9月 安徽昊源化工集团 煤气化 70 2023年9月 山东润银生物 水煤气 100 2023年12月 2023年投产 540 河南晋开延化 水煤气 80 2024年7月 安徽泉盛 煤气化 40 2024年7月 瑞星集团 煤气化 40 2024年8月 陕西龙华矿业 水煤气 80 2024年9月 甘肃金昌能源 煤制 30 2024年9月 华鲁恒升（荆州） 水煤气 52 2024年10月 四川金象赛瑞 天然气 50 2024年11月 靖远煤业集团刘化化工 煤气化 35 2024年12月 2024年投产 407 甘肃刘化二期 煤气化 35 2025年1月 江苏晋煤恒盛化工 煤气化 60 2025年4月，技改 新疆奥福 煤制 52 2025年9月 新疆新冀能源 煤制 105 2025年5月 九江心连心 煤制 70 2025年8月 安徽晋煤中能 煤制 40 2025年8月 章丘日月 煤制 12 2025年8月 甘肃金昌能源 煤制 30 2025年12月 江苏华昌化工 煤制 20 2025/12/1 技改未投 甘肃刘化 煤制 35 2025年12月 2025年投产 459 新疆中能 煤气化 35 2025年1月 江西心连心 煤气化 48 2026年初 云图应城新都 煤制 30 2026年初 新疆中能二期 煤制 70 2026年 白银靖煤二期 煤制 35 2026年9月 正元氢能 气制 52 2026年 广西心连心 煤制 65 2026年底 2026计划年投产 335 # 二、进出口情况分析 全球甲醇分布具有明显的地域特征，主要集中在原料丰富且成本较低的地区。海外甲醇产能主要集中在中东地区，特别是伊朗，该地区由于天然气资源丰富，也是甲醇生产的重要基地。伊朗作为全球甲醇产能的重要国家之一，2025年其产能为1731万吨，伊朗占全球产能 $10\%$ 是除中国外产能最大的国家，大部分分布在该国波斯湾沿岸地区，包括KPC、ZPC、KPC、MJ、Kaveh、Sabalan、Arian等甲醇工厂。全球甲醇主要输出地：中东、新西兰、美国、南美洲、俄罗斯等天然气资源较为丰富的国家。全球甲醇主要流入地：西欧、中国、印度、东南亚等资源使用较多的国家。中国是全球甲醇最大产能国和消费国，由于国内对甲醇消费量大于产量，需求缺口主要来源于进口，对进口的依赖较高。 2025年甲醇前十进口国 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 整体来看，国内甲醇的供应在很大程度上依赖于从中东地区的进口，国内甲醇的进口来源中，中东地区占比达到 $80\%$ 以上。特别是伊朗作为世界上除中国外最大的甲醇生产国，成为我国进口甲醇的主要来源。2024年中国从伊朗进口（含转口）的甲醇量就已经达到1019万吨，如果考虑到通过其他国家转口到中国的量，预计进口伊朗甲醇的总量能达到伊朗总产量的 $30\%$ 以上。 中国甲醇进口情况 国家/地区 2025年进口量/万吨 与2024年进口量同比/% 中东 999.19 -1.9 东南亚 104.79 +100.8 美洲+新西兰 253.77 +26.9 俄罗斯 81.12 +3.8 由于伊朗和欧美甲醇生产设施的大规模投产，全球甲醇产能经历了快速增长的阶段。2024年，预计全球甲醇产能达到1.77亿吨，其中七成左右的甲醇生产以天然气制为主。2025年初， 伊朗 Apadana 甲醇装置的 165 万吨顺利投产，另一套 Dena 甲醇装置的 165 万吨因伊以冲突而推迟至年底或 2026 年。 2025年，中国尿素出口489.43万吨，与2024年同期相比增加463.4万吨，涨幅高达 $1778\%$ 。2025年按尿素出口国别统计，南美和东南亚地区出口占比居前。中国是人口大国，粮食安全至关重要，而化肥关系到国家粮食安全。据统计，2017-2021年我国尿素出口量常年保持在400-600万吨区间波动（除了2018年以外），占尿素总需求量的 $10\%$ 左右。但自从2021年10月国家执行法检政策以来，出口量一度下降较为明显。自2023年10月-2025年5月，国家严格控制尿素出口，从统计局数据也可以看出，2025年上半年国内尿素出口创新低，仅出口7.71万吨。三季度调整为出口配额制，出口窗口集中期在7-10月。目前国内尿素出口需求占表需 $5\%$ 左右。 尿素月度出口量 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 尿素出口量和增速 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 # 第六部分 加工及消费需求情况 # 一、下游消费需求情况 2025年11-12月，烯烃开工先升后降，后期仍有一定上升空间，传统下游表现分化。数据显示，截至12月25日，国内烯烃装置开工率维持在 $88\%$ ，环比下降 $0.8\%$ ，同比下降 $2.1\%$ 。传统下游（醋酸，甲醛，二甲醚，氯化物等）加权开工率 $47\%$ ，环比下降 $0.036\%$ ，同比增加 $3.3\%$ 。目前MTBE和甲醛行业开工回升，其他传统下游需求较差。 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 月份 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 需求 多数区域淡季，仅苏皖北部有小麦冬肥需求 3-4月冬小麦返青肥旺季；多数区域淡季，仅3-5月全国春玉米底肥、苏皖北部有小麦冬肥东北部分区复合肥为主 玉米等大田作物进入全年最大的追肥旺季，从东北开始，延续到7月底 需求淡季 小麦备肥和用肥，集中在安徽河南区域，其他区域用量少 冬储 春玉米 播种 播种 播种 生长 生长 收获 收获 收获 秋玉米 播种 播种 生长 生长 收获 收获 淡季水稻 播种 播种 生长 生长 收获 收获 早稻 播种 生长 生长 收获 晚稻 播种 生长 生长 收获 冬小麦 生长 生长 生长 生长 收获 收获 播种 播种 生长 生长 春小麦 播种 播种 生长 生长 生长 生长 收获 收获 棉花 播种 生长 生长 生长 生长 收获 冬油菜 生长 生长 生长 生长 收获 播种 播种 春油菜 播种 生长 生长 生长 收获 收获 甘蔗 播种 播种 生长 收获 收获 收获 播种 生长 收获 收获 花生 播种 生长 生长 生长 生长 生长 收获 春播大豆 播种 播种 生长 生长 收获 收获 夏播大豆 播种 生长 生长 收获 甜菜 播种 生长 生长 生长 收获 数据来源：弘则研究，格林大华期货研究院整理 按照农业季节性规律来看，尿素农需季节性明显。上半年农业需求相对集中，全年3-5月以小麦、水稻和春玉米用肥为主，6月和7月华东地区晚稻、淡季水稻和东北水稻，以及夏季进入备肥追肥期。下半年进入淡季，7-8月为全国农需季节，9-10月秋小麦备肥。11-12月是淡储需求。 目前农业需求仍处于淡季，其具有季节性特征，工业需求表现的不温不火。尿素的工业应用包括复合肥、三聚氰胺、电厂脱硫脱硝以及车用尿素等，其中复合肥与三聚氰胺的需求可以较为直观地反映市场的真实需求情况。 尿素表观消费量 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 # 二、下游行业的产量、开工情况 我国甲醇的下游消耗主要是甲醇制烯烃、甲醇燃料、醋酸、MTBE、甲醛、BDO、二甲醚等。据统计，2024年甲醇总需求量为1.03亿吨。下游开工方面，2025年全年，甲醇下游综合 开工整体低位徘徊。由于甲醇制烯烃在甲醇下游需求中占比超过一半，因此下游综合开工走势很大程度上受甲醇制烯烃装置检修及重启因素影响。 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 四季度甲醇下游甲醇制烯烃装置仍有2-3套计划检修，但是冬季燃料需求增加或抵消部分烯烃需求下降损失，预计需求整体变动有限，重点关注1月港口烯烃装置重启情况。 一般情况下，每年的4月和5月为夏季高氮肥生产旺季，占全年复合肥对尿素需求量的 $50\%$ 以上。8月和9月秋季复合肥的生产主要以高磷肥为主，占全年复合肥对尿素需求的 $20\%$ 以上。11月-次年2月为春季复合肥生产旺季。 2025年11-12月复合肥企业开工率处于缓慢爬坡期，虽然复合肥成品库存有所下降，但原料价格持续低位，复合肥生产企业补库仍偏谨慎，采购动力不足。 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2025年全年，国内复合肥产量5837万吨，折合尿素用量需求1459万吨左右。较去年同期增加 $4.3\%$ ，随着冬储的推进，复合肥企业开工率有稳中提升预期，东北地区表现明显。不过考虑经销商冬储提货积极性有限，预计产能利用率提升速度偏缓慢。2025年全年，国内三聚氰胺产量153万吨，折合尿素用量需求459万吨，较去年同期减少 $3.1\%$ 。 数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理 数据来源：钢联，格林大华期货研究院整理 前期对尿素需求增加较大的电厂脱硫脱硝改造基本完成，对尿素需求环比下降。脲醛树脂和三聚氰胺受房地产下行周期影响较大，需求整体不温不火。从海关数据来看，2025年12月，国内胶合板及类似多层板的出口数量135万立方米。12月房屋竣工面积累计同比增速为 $-18.1\%$ 工业需求亮点不足。 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 # 第七部分 库存分析 # 一、国内港口库存分析 甲醇累库主要体现在10-11月海外甲醇装置高负荷，进口到港量持续增加，国内供应也较为充足，12月由于港口卸货能力不足，一度高位去库，但海上浮仓库存量仍较多。 截至12月25日，国内甲醇港口库存141.25万吨，环比增加19.37万吨，港口库存同比处于历史同期最高位。而伊朗甲醇实际产量由于二轮限气而下滑较多，预计1月中旬之后港口再度开启去库。 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 截至12月25日，全国尿素港口库存17.7万吨，环比增加3.9万吨，由于第四批出口配额下发，港口库存再次累积。尿素出口方面，2025年1-11月一共出口461.63万吨，9-10月出口量增加明显。11月下发第四批出口配额，第五批出口配额据称下发给流通企业，一共70万吨。今年中国一共下发了四批出口配额，第一批200万吨，第二批150万吨，第三批75万吨，第四批50-60万吨。 # 二、生产企业库存分析 截至12月25日，内地甲醇企业库存由于下游消费支撑不足，库存开启攀升。企业订单待发量19.36万吨，环比减少2.68万吨。12月上旬，伴随内蒙古久泰托县年产200万吨大甲醇项目逐步恢复正常，企业烯烃周边外采暂停；同时，因经济性问题影响，内蒙古部分大烯烃装置降负，原料甲醇外销于近期也暂停。传统下游中，甲醛、MTBE行业产能利用率均有走低。 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 截至12月25日，国内尿素企业库存106.89万吨，环比下降11.08万吨，受市场情绪带动，尿素工厂收单不断推进，工厂出货好转。另外近日局部受环保预警影响，部分尿素装置减量生产，助推尿素企业库存下降。重点关注明年上半年旺季需求。 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 # 第八部分 成本和利润分析 # 一、甲醇加工成本和利润分析 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 12月份，动力煤市场整体弱势趋稳，期间高库存、弱需求引发供需矛盾加剧煤价下行风险。临近月底，陕蒙产区年末煤矿停产检修增多，供应逐步收缩；叠加大厂外购价止跌、部分下游少量补货等提振，煤价开始止跌趋稳。从月均环比数据看，内蒙古鄂尔多斯动力煤Q5500与鄂尔多斯北线甲醇价差在1315元/吨，上游甲醇利润稍有改善表现。 目前西北煤制甲醇完全成本法利润在-170元/吨附近，焦炉气制甲醇完全成本法利润在171元/吨附近，天然气法制甲醇生产利润在-326元/吨附近。 # 二、尿素加工成本和利润分析 目前固定床法制尿素生产利润在-227元/吨附近，新型煤气化制尿素生产利润157元/吨附近，天然气法制尿素生产利润在-287元/吨附近，尿素利润有所修复。 秦皇岛动力煤价格季节性 动力煤港口库存/55港口季节性 ——尿素：固定床：生产成本：中国（周） ——尿素：天然气制：生产成本：中国（周） 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 # 第九部分 供需平衡表预测及解析 # 一、供需平衡表预测 甲醇供需平衡表预测 年份 产量 进口 出口 表观消费量 实际消费量 供需差 2020 6937 1301.0 13 8225 8122 103 2021 7820 1122.0 39 8903 8740 163 2022 8124 1219.0 18 9325 9305 20 2023 8464 1455.0 15 9904 9842 62 2024 9257 1354.0 12 10599 10553 46 2025E 10180 1391.0 16 11489 11255 300 2026E 10367 1360.0 15 11712 11590 220 尿素供需平衡表预测 年份 产量 进口量 出口量 表观消费量 实际消费量 供需差 2020 5372 0.2 545 4827 4617 210 2021 5371 5.4 530 4846 4735 111 2022 5636 0.5 283 5353 5412 -59 2023 6025 1.2 425 5601 5740 -139 2024 6592 0.4 27 6566 6349 217 2025E 7113 0.5 500 6614 6465 149 2026E 7250 0.6 480 6771 6580 191 # 二、2025-2026年度供需平衡表解析 2025-2026年我国甲醇产量保持稳定增长，甲醇下游中醋酸，MTBE和BDO计划产能较多，而烯烃大装置多配套甲醇产能。预计2026年国内供需矛盾仍存，进口将成为关键变量或阶段性支撑价格，后期主要关注海外进口量的影响和下游投产进度。 2025-2026年国内供应压力持续维持高位。农需方面，作物种植面积仍保持稳中有增态势，农业用尿素保持小幅增长，上半年需求较为集中将对价格形成上行驱动，下半年随着农需下降价格承压。而三聚氰胺和胶合板等工业需求缓慢恢复，整体增长不大。出口配额增加将缓解国内过剩状况，预测国内尿素供需或将继续偏宽松。 # 第十部分 煤化工企业期货套保案例 # 一、甲醇期货套保案例 某中大型甲醛工厂企业计划6月下旬采购一批甲醇，但6月初开始中东地缘局势不稳，国内甲醇进口可能会受影响，该工厂认为未来一段时间甲醇将涨价，做出期货买入保值策略。具体操作如下： 表 9-1 甲醛工厂买入甲醇期货套保操作 日期 期货市场 现货市场 6月3日 买入MA2509合约50手,平均开仓价格2220元/吨 2280元/吨 6月18日 多头头寸平仓,平均价格2520元/吨 买入500吨甲醇,价格2560元/吨 损益 获利300元/吨 亏损280元/吨 通过期货市场卖出保值操作,该工厂不仅完全弥补了现货价格下跌的损失,还获取了一部分利润。 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # 二、尿素期货套保案例 某大型尿素贸易企业承接国家化肥商业储备项目，面临承储期间货物贬值的风险。11月国际尿素价格上涨，国内出口有序进行带动国内价格上行，12月尿素价格上涨后存在回落风险，做出期货卖出保值策略。具体操作如下： 表 9-2 存储商卖出尿素期货套保操作 日期 期货市场 现货市场 12月3日 卖出尿素2601合约50手，平均开仓价格1690元/吨 1690元/吨 12月15日 空头头寸平仓，平均价格1630元/吨 价格1670元/吨 损益 获利60元/吨 库存贬值20元/吨 通过期货市场卖出套保操作，该储备商厂完全弥补了尿素价格下跌带来的库存贬值风险，实现完全保值效果。 数据来源：WIND、格林大华期货研究院整理 # 第十一部分 套利机会展望 # 一、跨品种套利机会展望 由于甲醇和尿素同处于煤化工产业链品种，上游原料均来自煤炭和天然气，且部分工艺重合。因此，在原料和成本端二者有所趋同。但是由于其交割品主要来源地有所区别，且甲醇为液体危化品，尿素为固体化工品，运输和储存条件也有所不同，所以在不同时间段二者仍存在一定套利机会。从套利逻辑上看，每年四季度末期到1季度，中东地区限气保民用，导致海外进口甲醇量缩减，从而使得甲醇价格有所回升，但今年预期兑现较晚。与此同时，我国尿素基本自给自足为主，且农业需求进入淡季，尿素价格上方承压，但今年出口政策调整对尿素市场形成托底，可根据预期情况进行跨品种套利交易。 此外，自尿素上市以来，MA和UR连续合约价差均值为281，最大值和最小值分别为1107和-549。投资者也可根据价差所处于的活动区间，结合历史上下沿适时进行买卖操作。 证监许可【2011】1288号 数据来源：Wind # MA和UR历史连续收盘价 # 二、跨期套利机会展望 由于月间跨期更多反映商品近端和远端供需面矛盾，以及仓单交割成本等，自甲醇上市以来，甲醇经历了产能投放大周期，未来甲醇新增产能投放有限，且有配套下游装置。但进口对港口市场的扰动较为明显。自尿素上市以来，尿素经历了由供需平衡转向供需过剩阶段，出口政策调整起到托底作用。 2019-2025年以来，MA01和05连续合约价差区间在【-150，600】之间波动。但今年四季度以来，01-05价差持续走弱，01面临高库存和进口增量，海外限气利好不足导致01价格持续承压。建议仍以01-05反套思路对待，明年1季度若库存开始有效去化，可关注59正套机会。 证监许可【2011】1288号 数据来源：Wind # 甲醇交割连续1月-5月价差图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 此外，自2019年8月以来，UR01和05连续合约价差区间在【-460，320】之间波动，均值-31，投资者可根据价差所处于的活动区间，结合历史上下沿适时进行套利操作。由于01合约一般为淡季合约，价格相对承压，而05合约为旺季合约，两者价差存缩小倾向。 证监许可【2011】1288号 尿素交割连续1月-5月份差图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 # 第十二部分 期货价格技术分析与展望 # 一、季节性分析 我国甲醇市场供应较为充裕，经历了前些年产能投放周期后，产量逐步趋于稳定，但是每年春检和秋检仍会发生。与此同时，我国也是全球最大的消费国，其中烯烃需求占比仍较高，装置经济性值得重点关注。且每年仍需要进口部分甲醇，而中东又是我国最大的甲醇进口来源地，每年12月-次年1月是海外生产装置限气，会阶段性造成进口缩量，以及中东地缘冲突不断也会形成运输端干扰。结合供应和进口特性，可以发现通常在1月份，8月份，12月份价格易出现上涨，而在3月和10月易出现下跌。 2025 -5.51% 1.25% -4.14% -9.20% -1.91% 7.84% 1.01% -1.83% -1.40% -6.36% -3.53% 2025 2024 2.06% 1.41% -1.03% 2.73% 2.85% -2.96% -2.43% 1.49% -0.12% -1.27% 2.93% 5.34% 2024 2023 3.77% -4.58% -4.15% -7.31% -13.45% 6.98% 5.88% 12.63% -4.15% -1.74% 3.05% -2.80% 2023 2022 13.92% 2.55% 0.76% -7.13% 4.36% -6.76% -1.37% -1.00% 9.44% -12.11% 4.73% 2.31% 2022 2021 -4.17% 7.62% -3.68% 2.52% 4.51% 0.63% 7.87% 0.79% 35.04% -24.30% -7.64% -5.96% 2021 2020 3.07% -10.71% -20.60% 11.90% -5.49% 3.73% -1.54% 14.85% -3.18% 5.01% 12.97% 5.41% 2020 2019 5.57% 0.28% -5.70% 0.59% 0.29% -5.53% -6.95% 1.23% 12.43% -12.68% -7.14% 11.94% 2019 2018 -2.42% -3.81% 1.53% -1.40% 2.87% 2.94% 4.05% 10.43% -1.04% -6.51% -22.56% 2.18% 2018 2017 7.25% -0.68% -11.48% -6.95% -6.64% 5.45% 1.44% 20.43% -5.69% -1.80% 8.88% -1.82% 2017 2016 0.86% 1.37% 5.46% 9.62% -7.11% 4.83% -7.61% 4.77% 8.12% 18.46% 0.40% 9.81% 2016 均值 2.44% -0.53% -4.30% -0.46% -1.97% 1.72% 0.04% 6.38% 4.95% -4.33% -0.79% 2.93% 均值 # 甲醇季节性涨跌统计 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 我国尿素农业需求具有季节性，其中每年上半年为农需旺季，价格易涨难跌。而下半年逐渐进入农需淡季，价格可能相对承压，但考虑出口效应托底价格。结合供应和需求季节性特性，可以发现通常在2月份，3月份，10月价格易出现上涨，而在7月，8月价格易出现下跌。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025 0.00% 9.64% 8.79% -6.06% -0.54% -3.78% 0.00% -3.37% -7.56% -0.63% 1.90% 2025 2024 -3.91% 0.45% -4.50% 6.60% 4.42% -1.27% -7.73% -7.44% -7.54% -2.17% 0.00% -7.78% 2024 2023 0.00% -1.44% -2.55% -11.24% -11.81% 4.31% 17.89% 0.39% -5.43% 4.10% -3.54% -6.12% 2023 2022 1.50% 0.38% 11.36% 5.10% 4.21% -4.66% -23.13% 0.00% 7.20% -3.95% 13.17% -3.27% 2022 2021 10.87% 5.39% 1.40% -0.92% 12.04% 17.36% -0.35% -11.66% 11.60% 9.68% -17.97% -0.80% 2021 2020 1.18% 5.26% -3.89% -2.89% -1.19% -1.20% -0.61% 4.91% -2.34% 7.19% 1.12% 1.66% 2020 2019 -2.05% -1.05% 12.43% -2.82% -6.05% 0.00% -4.12% -2.96% -0.28% -7.22% 1.80% -0.59% 2019 2018 0.00% 1.27% -5.03% 3.70% 2.04% 0.75% -8.44% 4.61% 8.29% 1.44% -4.95% -3.23% 2018 2017 -0.49% -0.59% -5.65% -1.26% 3.83% 2.15% -6.93% 0.32% 9.68% 3.82% -1.42% 16.38% 2017 2016 0.00% 1.94% 6.46% 0.00% -5.00% -4.51% -6.69% 1.27% 0.83% 12.81% 13.19% 8.41% 2016 均值 0.71% 2.13% 1.88% -0.98% 0.19% 0.92% -4.01% -1.39% 1.44% 2.51% 0.33% 0.52% 均值 -23.13% 17.89% 尿素季节性涨跌统计 # 二、技术分析 从技术层面分析，05合约面临强预期弱现实，第一压力位2280-2300，第二压力位2380-2400。若有效跌破2200下方支撑，关注下探幅度以及第二支撑位2150-2180是否有效。 证监许可【2011】1288号 甲醇日度K线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 从技术层面分析，目前 UR 仍处于震荡范围内，后续回踩支撑位若再次得到检验，则可考虑顺势跟进 05 多单。上方第一压力位 1780-1800，第二压力位 1870-1900，下方支撑位 1630-1650。 尿素日度K线图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 # 第十三部分 期权分析及策略建议 预计2026年甲醇价格先扬后抑，波动区间有限，建议关注双卖期权策略。同时考虑到海外装置扰动时间节点，在进口缩量兑现前关注逢低买入看涨期权，而进口恢复和内需淡季时建议关注买入看跌期权。当地缘冲突加剧和能源价格异动时，建议关注双买做多波动率策略。 尿素价格预计前高后低，旺季择机考虑买入看涨期权。淡季切换且出口政策暂无明显调整时，考虑买入看跌期权。 # 第十四部分 结论与操作建议 从产业链来看，作为煤化工最主要中间产品，国内甲醇价格受烯烃和进口到港量影响较大，持续到港的进口压力与供应回归令下游市场谨慎心态明显。虽有部分MTO企业重启，但传统下游利润下降导致开工积极性不高，燃料需求和绿氢需求或对价格形成支撑。伊朗装置kaveh230万吨限气停车，busher165万吨装置回归，伊朗第二轮装置停车利好兑现。回到现实端，12月港口货源（浮仓库存）仍较多，港口库存增加明显，内地亦累库。11月进口量14.7万吨，环比下降 $12\%$ ，后续主要关注港口库存去化幅度和伊朗装置开停车，上方受聚烯烃价格压制，建议前期05多单继续持有。 12月以来，局部区域受环保预警，部分尿素装置减量生产。期现价格企稳反弹，而现货采购依然维持刚需，市场集中采购意愿不强。国际市场供需呈现紧平衡，出口仍有利润。需求方面，农业需求稳步回升，储备需求和出口配额制托底价格。且在化工行业反内卷和工信部 2025-2026年稳增长方案的政策推动下，国内化肥行业保供稳价政策延续，出口价执行最低指导价格制度。总体来看，旺季来临前国内尿素价格下方空间有限，建议前期05多单继续持有。 展望2026年走势，甲醇下方第一、二支撑为1900及2000，上方第一、二压力位2500及2600，期价处相对低位，操作思路建议今年四季度-明年1季度初期，背靠高库存逢高做空，后续重点观察海外装置扰动和港口库存拐点后再择机试多。 展望2026年走势，预计尿素价格将围绕煤气化工艺成本线上方区间波动，需求受季节性影响较为明显，价格前高后低为主。预计尿素下方第一、二支撑为1500及1550，上方第一二压力位1850及1900，出口继续执行配额制概率较大，农业需求跟随季节性波动，建议旺季做多，淡季做空为主。 # 附录-煤化工行业相关股票 表：甲醇尿素行业相关证券 证券简称 证券代码 最新价格 今年涨跌幅% 中煤能源 601898.SH 14.58 23.9% 冀中能源 000937.SZ 5.65 -2.2% 甘肃能化 000552.SZ 2.35 -12.1% 山西焦煤 000983.SZ 7.15 -9.8% 兰花科创 600123.SH 6.27 -25.1% 山煤国际 600546.SH 11.47 4.3% 潞安环能 601699.SH 14.16 2.48% 华谊集团 600623.SH 9.55 39.5% 赤天化 600227.SH 2.86 18.1% 宝泰隆 601011.SH 3.63 20.6% 陕西黑猫 601015.SH 4.85 45.2% 来源：wind 格林大华期货研究院整理 备注：数据截至 2026 年 2 月 26 日 联系我们： 分支机构 地址 联系电话 总部业务平台 北京总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711700 期货研究院 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711856 产业机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 15110165709 金融机构业务总部 北京市朝阳区建国门外大街8号楼北京国际财源中心B座29层 010-56711830 分支机构信息 北京分公司 北京市朝阳区光华路7号楼十二层12B11单元 010-53672071 重庆分公司 重庆市渝中区五一路99号一单元23-2、23-3（平安国际金融中心） 023-63798298 山西分公司 山西省太原市小店区长风街123号1幢君威财富中心五层0504、0505、0506号 0351-7728088 河南分公司 河南省郑州市郑东新区商务外环路29号17层 0371-65618784 浙江分公司 杭州市西湖区财通双冠大厦东楼2008室 0571-28055961 上海分公司 上海市浦东新区福山路500号/浦电路380号7层（实际楼层6层）02单元 13764666557 深圳分公司 深圳市福田区福田街道福安社区民田路178号华融大厦1705 0755-83358603 福建分公司 福建省厦门市思明区鹭江道100号厦门财富中心32层03单元 0592-5085517 山东分公司 山东省青岛市市南区山东路2号甲，华仁国际大厦17层F区 0532-83095257 河北分公司 河北省石家庄市桥西区自强路118号中交财富中心T1、T2商务办公楼02-1701A 0311-87879080 天津分公司 天津市南开区长江道与南丰路交口博朗园1号楼26楼2601-2/2604-2号 022-23046198 大连分公司 大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2112号房间 0411-84806858 广东分公司 广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心9层909房 020-22130388 内蒙古分公司 内蒙古自治区呼和浩特市赛罕区腾飞南路65号1102号商铺三楼 0471-3243085 洛阳营业部 河南省洛阳市涧西区西苑路6号友谊宾馆5F501-510室 0379-64687775 泉州营业部 福建省泉州市丰泽区宝洲路浦西万达写字楼A座2509室 0595-28980095 福州营业部 福建省福州市鼓楼区杨桥东路19号衣锦华庭一期一号楼3层 0591-87808785 哈尔滨营业部 黑龙江省哈尔滨市南岗区花园街235号1103室 0451-53679285 南京营业部 江苏省南京市中山东路288号A-3006 025-85288202 桂林营业部 桂林市七星区漓江路28号中软现代城2区酒店6-01号809室 0773-2833252 # 重要事项： 本报告中的信息均源于公开资料，格林大华期货研究所对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为格林大华期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。