20211205-德邦证券-固定收益周报_利率仍会下行_但情绪确实过热_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了当前债市走势及国债期货的策略建议，主要围绕利率债和国债期货的市场表现、收益率曲线走势、大类资产比较以及具体交易策略展开。核心观点为：利率仍会下行，但市场情绪已过热，同时国债期货的10年期合约性价比较高，适合做多。

主要观点

1. 利率债市场分析

• 利率仍会下行：在信用增速尚未企稳之前，货币政策和流动性是债券利率的主要影响因素。当前市场对央行降准的预期升温，进一步增强了投资者对债市做多的信心，债券利率在短期内仍有下行空间。
• 市场情绪过热：尽管利率有下行趋势，但市场情绪已较为高涨，表现为回购成交量偏高和30年国债新老券利差上行至6BP左右，投资者对长端债券的偏好增强。
• 收益率曲线走势：未来短期收益率曲线可能呈现先变平后变陡的趋势。当前资金利率在2.2%附近运行，短端债券性价比不高，长端债券更具吸引力。
• 骑乘策略：不同期限的债券在骑乘策略中表现各异，国债在2年期、国开债在2、4和6年期、地方债、农发债和口行债在4年期参与骑乘效果较好。

2. 国债期货市场分析

• 方向性策略：10年期国债期货合约（T2203）表现优于现券，其CTD券为200006.IB，当前利率偏高但流动性好，未来可能继续上涨。然而，随着配置盘力量增强，200006.IB流动性可能下降，CTD券可能切换为210013或210009，从而推动期货价格上涨。
• 期现套利策略：当前建议止盈买入30年国债+做空五年期国债期货，因30年国债-TF的利差已处于中性偏低水平。同时，IRR策略因国债期货IRR低于同业存单收益率，暂不推荐。
• 跨期策略：2206合约流动性不佳，不建议参与跨期价差交易。
• 曲线策略：国债期货收益率曲线预计会先平后陡，建议继续做平曲线交易。

关键信息

利率预测模型

• 12月3日10年期国债利率为2.87%，模型预测未来一个月将下行至2.86%。
• 模型对未来债市方向预测准确度在65%~70%之间。

市场情绪与资金面

• 本月资金面紧张，回购成交量单日突破5万亿，市场杠杆操作较多。
• 制造业PMI超预期回升，导致债市小幅调整。

期限利差与收益率曲线

• 国债期限利差（10-1Y）上行至62BP，收益率曲线短期可能先平后陡。
• 国开-国债利差处于低位，国开债因交易性更强，易受资金青睐，利差压缩趋势明显。

骑乘策略收益测算

国债期货策略

• 方向性策略：T2203合约的CTD券为200006.IB，当前利率偏高且流动性好，未来可能上涨。
• 期现策略：建议止盈买入30年国债+做空五年期国债期货，因30年国债-TF的利差已处于中性偏低水平。
• 基差策略：当前基差水平不高，但仍有收敛空间。TS2203合约基差为0.05元，TF2203为0.16元，T2203为0.24元。
• 跨期策略：2206合约流动性不佳，不推荐参与。
• 跨品种策略：建议关注国债与国开债、30年国债之间的价差交易。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响债市走势。
• 宏观政策超预期：央行宽松政策或调整可能改变市场预期。
• 政府债发行超预期：可能增加市场压力，影响收益率曲线走势。