煤炭开采行业深度研究：聚焦铁水联运，透过港口看煤炭市场新格局-20230522-天风证券-24页_832kb

煤炭开采行业总结

核心内容概述

本文围绕中国煤炭行业现状及未来发展趋势，重点分析了煤炭运输结构的变化、铁水联运的格局、市场供需变化对煤价的影响，以及投资建议与风险提示。文章指出，随着供给侧改革和“公转铁”政策的推进，煤炭运输结构正在向铁路倾斜，同时区域供需格局分化明显，导致港口不再是煤炭贸易的核心。此外，煤炭清洁高效利用成为行业发展的新方向，煤炭价格体系也发生了变化，对投资策略产生重要影响。

主要观点

1. 区域失衡与“公转铁”政策

   • 中国煤炭资源主要分布在华北、西北地区，尤其是“三西”地区（山西、陕西、内蒙古），这些地区产量占全国的71.8%。
   • 除华北、西北外，其他地区煤炭基本处于净调入状态，区域供给不足，对晋陕蒙煤炭依赖度提高，形成“西煤东用、北煤南用”的格局。
   • 供给侧改革推动煤炭产能集中，非“三西”地区加速退出与整合。
   • “公转铁”政策促使煤炭运输从公路转向铁路，铁路煤炭运量持续增长，尤其是电煤运输。
   • 铁路运输效率高，运力充足，成为煤炭运输的主要方式。

2. 铁水联运与环渤海港口地位

   • 环渤海港口（如秦皇岛、黄骅港、曹妃甸港、天津港、京唐港）是煤炭下水运输的核心区域，占据全国煤炭下水发运量的90%。
   • 环渤海港口具备良好的铁路连接、深水航道、中转能力等，是煤炭运输的首选。
   • 黄骅港作为北方能源运输新龙头，其煤炭下水量已超越秦皇岛港，成为第一大煤炭下水港。
   • 天津港因汽运限制，煤炭运输量大幅下降。
   • 浩吉铁路作为“北煤南运”的重要通道，运量持续增长，但并未完全替代“海进江”运输方式。

3. 市场格局变化：港口不再是贸易核心

   • 煤炭沿海销售增速远低于全国销售增速，坑口地销增长加快，改变了市场边际决定权的归属。
   • 坑口煤价成为沿海煤价的主要成本，因此沿海煤价的底部由“坑口贸易价格+运输成本”决定，而非“开采成本+运输成本”。
   • 煤炭清洁高效利用推动煤电转型，地销与港口销售格局分化，影响煤炭价格走势。

4. 投资建议

   • 煤炭行业具备高利润、高分红、高股息的特性，成为优质防御板块。
   • 随着央国企改革的推进，煤炭板块或将逐渐走向价值回归。
   • 重点推荐具备“中特估”属性的企业，如中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤等。
   • 关注疆煤出疆及产能扩张的广汇能源，以及具备“中特估”的中煤能源。

关键信息

• 区域格局：晋陕蒙为主要煤炭供给区域，其他地区依赖调入。
• 运输方式：铁路成为煤炭运输主力，尤其是“公转铁”政策推动下，铁路煤炭发运量从2017年起持续增长。
• 铁水联运：环渤海港口是煤炭下水的首选，黄骅港成为主要煤炭下水港。
• 市场变化：坑口地销增长加速，港口不再是煤价决定核心，沿海煤价由坑口煤价和运输成本决定。
• 安全检查：近年来煤矿事故反弹，安全检查成为行业新趋势，影响产能释放节奏。
• 投资逻辑：煤炭行业具备长期盈利能力，随着可再生能源发展，传统化石能源可能进入末期。

风险提示

• 经济增长不及预期：煤炭需求与经济增速密切相关，若经济放缓，煤炭消费将受抑制。
• 地产恢复不及预期：房地产行业是煤炭终端重要需求端，地产下行将影响煤炭销售。
• 煤炭产能投放超预期：若产能释放过快，可能导致供需失衡，影响价格稳定。

图表与数据亮点

• 环渤海港口煤炭下水发运量占比高达90%，黄骅港成为第一大下水港。
• 铁路煤炭发运量从2017年起持续增长，2022年达到26.8亿吨。
• 坑口煤价支撑增强，沿海煤价底部由“坑口贸易价格+运输成本”构成。
• 煤炭产量从2000年至今增长显著，但安全形势出现波动，2022年事故数和死亡人数回升。
• 浩吉铁路作为“北煤南运”新通道，2022年发运量达9059万吨。

总结

煤炭行业正经历从传统运输模式向铁路运输为主的转变，区域供需格局分化显著，港口不再是煤价的唯一决定因素，坑口煤价对沿海煤价影响加深。随着环保政策的加强和“公转铁”政策的推进，铁路运输成为主流，煤炭清洁高效利用推动行业转型。同时，煤炭行业仍具备高利润和稳定现金流，未来或逐步回归价值投资轨道。投资者应关注具备“中特估”属性的龙头企业，同时警惕经济增长、地产恢复及产能投放不及预期等风险。