20170815-申万宏源-跨境电商出口行业深度报告系列之一：海外零售日薄西山，跨境电商乘势崛起_60页_3mb

跨境电商行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了跨境电商行业的背景、发展优势、海外电商格局以及重点公司推荐，指出跨境电商正处于蓬勃发展阶段，具有巨大的增长空间。报告强调了中国跨境电商企业在供应链、运营能力和政策支持方面的核心优势，并认为行业未来将持续增长，国内投资者可通过第三方数据跟踪海外业务情况。

主要观点

• 跨境电商兴起背景：欧美线下零售受到线上冲击，线下进一步萎缩，跨境电商以高效率、低成本、高性价比的优势替代传统外贸。
• 中国跨境电商企业优势：拥有全球领先的供应链、电商运营能力及政策支持，特别是“一带一路”战略为跨境电商提供政策红利。
• 海外电商格局：海外电商市场尚未形成垄断格局，垂直电商发展迅速，为跨境电商提供广阔的市场空间。
• 行业投资建议：重点推荐跨境通，认为其是跨境电商领域业务最纯粹的龙头标的，增长快、估值低，维持“买入”评级。

关键信息

1. 跨境电商兴起背景

• 线上零售冲击线下：2016年欧美线上零售增速显著高于线下，线下零售持续萎缩。
• 跨境电商提升效率：跳过中间环节，实现以销定产，提升性价比。
• 中国供应链优势：线上渠道展示性强，助力中国品牌建立海外影响力。

2. 中国企业优势

• 行业规模增长迅猛：2016年我国跨境电商出口规模达5.4万亿元，近四年CAGR为31%；B2C行业规模达9200亿元，CAGR为43%。
• 供应链优势显著：消费电子、服装产品占据我国出口总额的48%和10%，是跨境电商出口的主力。
• 国内电商生态支持：大数据、营销、运营能力全球领先，助力跨境电商“走出去”。
• 政策支持：跨境电商多次写入政府工作报告，政策鼓励出口模式创新，推动行业快速发展。

3. 海外电商格局

• 美国市场：亚马逊和eBay合计市占率仅为40.4%，远低于中国阿里和京东的63.7%。线下零售商如沃尔玛积极拓展线上业务，市占率提升至7.8%。
• 英国市场：ASOS是英国B2C垂直电商龙头，2016年GMV达38.3亿英镑，市值达48.9亿英镑。GAP线上收入占比已达12%，并积极发展O2O模式。
• 新兴市场：东南亚、中东、印度等国家电商市场尚处初期，增长潜力巨大，阿里、京东等通过并购布局，如Lazada和Jumia。

4. 重点公司推荐

• 跨境通：规模最大、布局最全，业绩增长快，估值低，维持“买入”评级。
• 浔兴股份：拟收购价之链65%股权，承诺17-19年业绩增长1.0/1.6/2.5亿元。
• 华鼎股份：拟收购通拓科技100%股份，承诺17-19年业绩增长2.0/2.8/3.9亿元。
• 天泽信息：拟收购有棵树99.9%股份，承诺17-19年业绩增长2.1/3.3/4.3亿元。

估值与投资评级

• 国内电商公司：2017年PE约为40倍，预计保持50%左右增速。
• 美股中国电商龙头：如阿里巴巴PS（TTM）为16.2倍，PE（TTM）为65倍；京东PS（TTM）为1.35倍。
• 海外电商龙头：如亚马逊PS（TTM）为3倍，PE（TTM）为100倍左右。
• 跨境通估值：17年备考归母净利润有望达9.5亿元，对应PE仅31倍，18年PE为21倍，增长高、估值低。

有别于大众的认识

• 海外电商市场尚未形成垄断格局，亚马逊、eBay并未占据绝对优势，垂直电商仍有巨大发展空间。
• 国内跨境电商企业具备较强的运营能力，可与海外本土电商竞争，推动中国品牌走向全球。

股价表现催化剂

• 跨境电商企业业绩超预期
• 资本化进程加速
• 国家扶持政策出台
• 新方案推出

核心假设风险

• 海外贸易政策变化可能对跨境电商生态产生影响

重点公司推荐及估值比较

• 跨境通：规模最大、布局最全，高成长龙头，维持“买入”评级。
• 浔兴股份、华鼎股份、天泽信息：分别拟收购价之链、通拓科技、有棵树，均有明确业绩承诺。
• 国内外电商估值对比：跨境电商有望向国内、海外电商行业靠拢，提升估值中枢。

图表与数据

• 图1-4：展示全球主要市场线上零售额占比及增速，突出海外增长空间。
• 图5-11：反映欧美线下零售衰退、线上增长及跨境电商发展情况。
• 图12-15：显示跨境电商出口规模及效率优势。
• 图16-25：对比中国与海外电商在供应链、展示方式、运营能力等方面的表现。
• 图26-35：体现跨境电商在政策支持及市场发展中的重要性。
• 图36-42：展示沃尔玛及GAP的电商布局与转型成果。

结论

跨境电商行业正处于快速发展阶段，中国企业在供应链、运营能力及政策支持方面具备显著优势。海外电商市场格局分散，为跨境电商提供广阔发展空间。重点推荐跨境通，认为其是跨境电商领域最具成长性的龙头标的，未来增长潜力巨大。