20150331-信达证券-西南水电行业_现状及相关公司梳理-家有印钞机之—水力发电站_二__25页_1mb

信达证券研究报告总结：西南水电行业现状及相关公司梳理

核心内容概述

本报告聚焦于中国西南地区水电资源的开发现状及相关上市公司的资产注入情况，分析了主要江河流域（如金沙江、澜沧江、怒江、雅砻江）的水电项目进展、开发权归属、开发模式及潜在投资价值。报告指出，随着电力体制改革的推进和资本证券化进程的加快，水电资源的开发和资产注入将成为资本市场关注的重点。

西南地区主要在（待）开发水电资源情况

1. 金沙江水电资源开发现状

• 上游段：规划河段为青海玉树巴塘河口至云南迪庆奔子栏，长度约772公里，总装机容量约925.5万KW，年均发电量约423.22亿度，目前部分电站处于前期阶段。
• 中游段：为“一库八级”开发方案，包括龙盘、两家人、梨园、阿海、金安桥、龙开口、鲁地拉、观音岩等，总装机容量约2058万KW，年均发电量约883亿度，其中部分电站已发电。
• 下游段：包括乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝四座世界级巨型水电站，总装机容量为三峡的两倍。

2. 澜沧江水电资源开发现状

• 干流分15级开发，总装机容量约2580万KW，目前已基本建成，上游段初步规划分七级开发，总装机容量约960-1076万KW。
• 澜沧江流域水电资源丰富，但开发进度相对较快，部分电站已投入运营。

3. 怒江水电资源开发情况

• 干流中下游河段：全长742公里，天然落差1578米，可开发装机容量约2132万KW，目前全部处于规划及前期阶段，预计2020年启动。
• 流域内水电资源优异，但因交通条件较差，开发难度较大。

4. 雅砻江水电基地开发现状

• 干流全长1571公里，天然落差3830米，流域面积近13万平方公里，规划可开发21个大中型水电站，总装机容量约3000万KW。
• 目前有多个电站处于在建或即将开工状态，如两河口、杨房沟等，部分电站已投入发电。

主要剩余水电资源开发权归属及开发模式

• 独资开发模式：少数企业采用，如金沙江上游水电开发有限公司。
• 地方共同开发模式：早期以企业与地方政府合作开发为主。
• 企业主导、地方参与的合作开发模式：近年主流模式，强调资源整合与利益分配，以提高开发效率。

相关上市公司及集团现有平台梳理

1. 已进入上市公司的资产

• 雅砻江流域水电开发有限公司：通过**川投能源（SH:600674）**进行资产注入，目前市值约502.06亿，市盈率约17.11。
• 金沙江中游水电开发有限公司：通过**国投电力（SH:600886）**进行资产注入，目前市值约749.18亿，市盈率约13.65。

2. 母公司拥有主营业务上市平台

• 多家母公司已具备上市平台，如雅砻江流域水电开发有限公司、金沙江中游水电开发有限公司等，具备资产注入的潜力。

3. 新获上市平台及资产注入想象空间

• 部分母公司正在寻求新的上市平台，以实现水电资源的证券化和资本运作，相关资产注入存在较大的想象空间。

4. 资产注入敏感性分析

• 假设主要电站全部建成并注入现有平台，将显著提升公司的装机容量和市值。
• 装机总量变化趋势表明，资产注入后公司的长期增长潜力较大。

投资建议与展望

• 长期价值：水电资源具有可持续性和低运营成本的特点，具备长期保值和持久赢利的能力。
• 低市盈率：当前市场环境下，水电行业具备较低的市盈率，有利于投资者在降息周期中获取更合理的长期回报。
• 未来趋势：随着电力体制改革的深化和资本市场的成熟，水电资源的开发和证券化将成为投资热点，相关上市公司有望获得更高的估值。

风险提示

• 水电开发涉及大量前期工作和资金投入，存在政策变动、环境影响评估、融资难度等风险。
• 投资者应谨慎评估自身风险承受能力，结合市场环境和公司基本面进行投资决策。

分析师简介

• 郭荆璞：信达证券研究开发中心副总经理，能源化工行业首席分析师，熟悉能源产业链及新能源投资机会，擅长经济周期模型分析。