20250831-浙商证券-华勤技术-603296.SH-华勤技术点评报告_数据业务倍数级增长_受益于国产超节点提速_3页_448kb

报告摘要

业绩表现：2025年上半年公司营收839亿元，同比增长113%，归母净利润18.89亿元，同比增长46%。Q2单季收入489亿元，同比增长111%，净利润10.47亿元，同比增长53%。
数据业务增长驱动：
- 高性能计算收入506亿元，同比增长128%，受益于AI算力需求激增。
- 成为头部云厂商核心供应商，布局AI Rack整机柜解决方案，结合液冷技术提升算力密度与能效。
ODM业务进展：
- 智能终端业务收入268亿元，同比增长116%，重点客户新品量产。
- AIoT业务收入33亿元，同比增长80%，产品线持续丰富。
- 汽车及工业产品营收10.4亿元，同比增长62%，客户队列扩展，车规级制造能力领先。
财务预测：
- 归母净利润：2025年40.31亿元（同比增长37.76%），对应PE 24.78倍。
- 预测未来三年净利润年复合增长率29%，P/E持续下降至2027年14.00倍。
风险提示：超节点进度、下游需求不及预期、行业竞争格局变化等风险需关注。

业绩概览：
- 2025年上半年营收839亿元（+113%），归母净利润18.89亿元（+46%）。
- 第二季度单季收入489亿元（+111%），净利润10.47亿元（+53%）。
高性能计算业务增长：
- 高性能计算业务收入506亿元，同比增长128%，是整体增长的核心推动力。
- 数据业务中，数据中心需求的强劲拉动带动收入实现倍数级增长，毛利率为6.5%，同比增长-3.1%，但环比有所改善。
超节点市场布局：
- 公司已与腾讯、阿里、字节等头部云厂商深化合作关系，成为其核心供应商。
- 在2024年实现头部客户的全栈合作，产品覆盖AI服务器、通用服务器、存储服务器、交换机等，打造开放兼容的算力生态系统。
- 布局AI Rack整机柜解决方案，牵头设计符合腾讯主导的ETH-X超节点架构，实现高密度、绿色、智能三位一体。

产品矩阵拓展：
- 智能终端领域：营收268亿元，同比增长116%，毛利率9.5%，同比下降2.8%。公司在旗舰机型、音频产品等领域实现全栈出货。
- AIoT板块：收入33亿元，同比增长80%，毛利率11.3%，同比下降5%，形成终端设备、智能家居、音频产品的多元化营收结构。
- 汽车与工业方向：收入10.4亿元，同比增长62%，毛利率18.2%，同比下降0.7%。客户队列持续丰富，车规级制造能力在行业中保持领先水准。
合作深化与市场渗透：
- 与国内外一流终端品牌厂商深度绑定，2025年上半年重点机型顺利出货。
- 除智能手机外，在智能家居（音频设备、IPCamera）、AIoT设备市场的交付能力显著提升，实现跨品类协同效应。
ODM能力构建：
- 研发、制造、供应链管理、质量控制、成本策略五大核心优势初具规模，巩固全球智能手机ODM龙头地位。
- 通过多品类、多品牌的量产交付，有效对冲单一客户依赖风险，逐步构建可持续增长模式。
盈利分析与投资推理：
- 营收及净利润的高弹头级增长反映公司在各业务领域的成功布局；
- 整机柜与头部云厂商的合作为后续数据中心订单打下坚实基础；
- 汽车电子与AIoT产品的高毛利率也为产业链带来技术壁垒及盈利提升空间。

盈利预测：

年份归母净利润（亿元） YoY P/E

2025E 40.31 +37.76% 24.78x

2026E 54.57 +35.36% 18.31x

2027E 71.36 +30.77% 14.00x
估值逻辑：
- 目前市盈率较低，与行业估值逐步分化，具备长期配置价值；
- 研报维持“买入”评级，目标PE整体呈下降趋势，反映对公司增长的坚定信心。