> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华勤技术（603296.SH）总结 ## 核心内容 华勤技术正通过超节点与高速交换机的双轮驱动模式，推动其数据中心业务的高增长。随着国产算力软硬件的集体突破，超节点成为AI基础设施的核心赛道，而高速交换机则在超节点架构中扮演着关键角色，其需求因AI算力集群的升级而显著增长。 ## 主要观点 - **超节点趋势**：AI算力已迈入“系统时代”，超节点作为具备统一内存编址能力的计算系统，成为大模型训练与推理的首选方案。 - **技术突破**：超节点具备低时延、高算力密度与低成本优势，能够有效弥补国产芯片在单点性能上的不足。 - **交换机需求**：随着AI模型参数的持续增长，高速交换机需求显著上升，端口速率从100Gbps、200Gbps向400Gbps、800Gbps迭代。 - **产品布局**：华勤技术拥有AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器和超节点等全栈产品，覆盖数据中心建设的各个环节。 - **市场表现**：华勤技术的超节点产品已实现小批量出货，预计2026年三季度进入规模化交付阶段，交换机业务在2026年有望实现收入翻倍增长。 ## 关键信息 ### 超节点发展背景 - 国产算力软硬件突破，推动超节点成为AI基础设施核心赛道。 - 《超节点定义与实践白皮书》发布，确立了超节点作为AI时代核心计算单元的行业标准。 - 2027-2028年，国内大模型参数预计达到3000亿至6000亿级别，推动超节点规模化采购。 ### 交换机市场趋势 - AI集群对低时延、高带宽互联需求推动RDMA技术应用，InfiniBand与RoCE v2成为主流方案。 - AI服务器新增后端网络层级，显著提升单台设备网口需求，带动高速交换机、网卡、光模块等全产业链需求。 - 2026年华勤技术推出800G交换机新品，预计全年交换机业务营收达60亿元，实现翻倍增长。 ### 华勤技术产品与市场优势 - 华勤技术是国内少数掌握计算+网络节点全栈设计能力的厂商，拥有深厚的技术壁垒。 - 产品矩阵涵盖8卡、16卡、32卡、64卡、128卡多层级方案，其中16U高密度轻量超节点可大幅节约机房空间。 - 与头部CSP深度联合开发，超节点已于2026年二季度小批量出货，三季度进入规模化交付。 - 交换机业务已进入国内头部云厂商供应链，2026年800G交换机全面上新，有望实现收入翻倍增长。 ### 盈利预测 - **2026-2028年营收**：2097.52亿元/2537.37亿元/2974.12亿元，同比增长22.3% / 21.0% / 17.2%。 - **归母净利润**：57.14亿元/69.66亿元/86.98亿元，同比增长40.9% / 21.9% / 24.9%。 - **PE估值**：当前股价对应PE分别为23.3倍/19.1倍/15.3倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 手机、PC出货量复苏不及预期。 - AI PC出货量不及预期。 - 贸易摩擦加剧。 - 竞争格局恶化。 ## 财务表现 ### 营收与净利润 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|-------------|------------|-------------------|------------| | 2024A | 109.88 | 28.8% | 29.26 | 8.1% | | 2025A | 171.44 | 56.0% | 40.54 | 38.6% | | 2026E | 209.75 | 22.3% | 57.14 | 40.9% | | 2027E | 253.74 | 21.0% | 69.66 | 21.9% | | 2028E | 297.41 | 17.2% | 86.98 | 24.9% | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 28.8% | 56.0% | 22.3% | 21.0% | 17.2% | | 归母净利润增长率 | 8.1% | 38.6% | 40.9% | 21.9% | 24.9% | | EPS | 1.93 | 2.67 | 3.77 | 4.59 | 5.74 | | ROE | 13.0% | 15.7% | 19.3% | 20.3% | 21.6% | | P/E | 45.4 | 32.8 | 23.3 | 19.1 | 15.3 | | P/B | 5.9 | 5.2 | 4.5 | 3.9 | 3.3 | ### 营运与现金流 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1376 | -223 | 4894 | 10019 | 13051 | | 净利润 | 2914 | 4105 | 5771 | 7072 | 8830 | | 折旧摊销 | 1243 | 1650 | 2933 | 2249 | 2154 | | 财务费用 | 177 | 255 | 512 | 543 | 524 | | 投资损失 | -262 | -281 | -1049 | -254 | -238 | | 营运资金变动 | -2985 | -5903 | -3429 | 167 | 1514 | | 其他经营现金流 | 289 | -49 | 156 | 243 | 266 | | 投资活动现金流 | -3619 | -7384 | 427 | -204 | -353 | | 筹资活动现金流 | 3348 | 6692 | -3253 | -2672 | -3716 | | 现金净增加额 | 1195 | -1155 | 2122 | 7143 | 8982 | ## 总结 华勤技术凭借在超节点和高速交换机领域的深厚技术积累与市场布局，正迎来数据中心业务的快速增长。随着AI大模型参数的持续攀升，超节点与高速交换机的需求将显著增加，为华勤技术带来稳定的业绩增长。公司已具备全栈产品能力，并在头部云厂商中取得显著市场份额，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的市场风险，但整体趋势向好，维持“买入”评级。