20210226-宏源期货-天然橡胶月报_上涨途中不轻言顶_但高价区间须保持警惕_26页_2mb

天然橡胶月报总结

核心内容

本月天然橡胶市场整体呈现偏强运行趋势，但需警惕高位回调风险。主要受供应端季节性变化、需求端复苏预期、库存水平、价差变化及宏观环境影响，市场情绪博弈加剧。

主要观点

• 供应端：泰南进入停割期，国内云南开割或受白粉病影响。但高利润或刺激供应释放，尤其是标胶和烟片胶。
• 需求端：海外需求强劲，尤其是美国汽车新订单持续回升，国内汽车补库延续，但房地产投资高点已现，基建投资基本见顶。
• 库存变化：浅色胶库存增长受限，深色胶库存加速去化。标胶与混合胶强弱切换，有助于混合胶库存消化。
• 价差变化：深浅色胶价差扩大，但对行情影响有限；3L与全乳价差扩大，替代性增强；天胶与合成胶价差短期扩大，但中期预计收缩。
• 宏观环境：全球疫苗接种超预期，经济复苏预期增强，美元弱势延续。但需警惕资金泡沫及全球流动性收紧风险。

关键信息

供应情况

• 泰南停割：3月泰南逐步停割，国内云南开割或受白粉病影响，但高利润或刺激供应释放。
• 天气影响：2月泰国降水偏少，对供应影响有限。3月泰国降水与均值持平，但气温偏低，南部逐步停割，东北部开割时间或延后。
• 拉尼娜影响：3-5月拉尼娜发生概率大于60%，4-6月有60%概率转为中性，极端天气影响减弱。

需求情况

• 国内需求：汽车制造业增加值同比增长6.6%，汽车产成品库存同比增长11.9%。轮胎厂春节放假时间缩短，导致部分需求前置。
• 海外需求：美国汽车新订单持续回升，商用车销量领先指标快速扩张。欧洲复苏仍缓慢，轮胎出口修复缓慢。

库存变化

• 国内库存：截至2月底，上期所库存17.5万吨，同比下降28.5%。开割后仓单有望增长，关注云南开割情况。
• 海外库存：泰国标胶出口跌幅收窄，混合胶出口增速大幅下跌，显示海外需求复苏；越南胶库存下滑，3L替代性增强。

价差变化

• 深浅色胶价差：3月深色胶库存加速去化，浅色胶库存增长受限，价差扩大。
• 3L-全乳价差：3L对全乳存在明显优势，替代性逐步增强。
• 天胶-合成胶价差：近期受油价上涨影响，合成胶价格走强，但天胶涨幅更大，价差小幅扩大，中期预计收缩。

投资策略

• 单边策略：持有NR、RU多单。
• 套利策略：空RU、多NR减仓，期现正套减仓。
• 期权策略：持有RU2105-C-15000多单。

风险提示

• 上行风险：天气影响超预期，东南亚疫情反弹。
• 下行风险：疫苗进展不及预期，全球流动性收紧。

三阶段行情演变

1. 第一阶段：宏观偏多，供应缩减，国内需求恢复，外需低迷，浅色胶库存去化加快。
2. 第二阶段：宏观环境波动，供应受季节性影响，需求复苏，浅色胶库存低位，社会库缓慢去库。
3. 第三阶段：宏观偏多，供应逐步释放，需求维持景气，库存变化需关注开割后仓单增长。

其他关键点

• 出口集装箱运价：CCFI涨幅放缓，出口受阻现象改善。
• 轮胎出口：12月轮胎出口4.5亿条，卡客车胎出口好于乘用车胎。
• 期货市场：RU流动性较好，预计价差继续扩大，但高估值难以持续，NR或强于RU。
• 套利盘影响：仓单注册速度与资金情绪共同影响月间价差，关注开割后的仓单变化。

图表与数据

• 2月泰国降水偏少，对供应影响有限。
• 3月国内开割或受白粉病影响，泰国南部逐步停割。
• 1-2月我国橡胶进口预计季节性下滑，标胶增速回升显著。
• 重卡销量亮眼，车企主动补库延续。
• 公路货运复苏加速，小松挖掘机开工时间创3年最高水平。
• 美国汽车新订单持续回升，重卡订单创新高。
• 青岛保税区库存变化显示混合胶库存去化。
• 3L与全乳价差扩大，替代性增强。
• 天胶-合成胶价差短期扩大，但中期预计收缩。

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