20240822-华创证券-江山欧派-603208.SH-2024年中报点评_经营短期承压_工程代理渠道表现亮眼_5页_661kb

证券研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号

公司研究
其他家居
2024年08月22日
江山欧派（603208）2024年中报点评：强推（维持）

目标价：2184元
当前价：1660元

事项：
公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收144亿元，同比下滑100%；归母净利润10亿元，同比下滑261%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑266%；剔除减值后归母净利润12亿元，同比下滑211%。24Q2，公司实现营收82亿元，同比下滑113%；归母净利润0.8亿元，同比下滑87%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下滑146%；剔除减值后归母净利润0.9亿元，同比下滑36%。

评论：

1. 产品结构与渠道表现：
   分产品看，24H1公司夹板模压门、实木复合门、柜类产品、其他产品营收同比分别下滑137%、235%、211%和增长274%，毛利率同比分别下降34、29、73和上升39个百分点，反映出经销渠道经营压力较大，但其他产品增长显著。
   分渠道看，经销商渠道营收同比下滑247%，但公司继续推进渠道下沉，截至24Q2末加盟经销商数量净增15801家至52368家，看好单店规模提升潜力。大宗渠道中，工程渠道营收下滑338%，代理商渠道营收同比增长276%至55亿元，专注开拓酒店、学校、医院等新业务领域。

2. 盈利能力与费用管控：
   24H1公司毛利率为22.2%，同比下降13个百分点，主要受规模下滑和信用损失拖累；期间费用率同比下降1个百分点至14.3%，其中销售、管理和财务费用率分别为7.6%、3.0%和0.5%，同比变动趋势均为小幅下降。归母净利率7.3%，同比下降16个百分点。
   24Q2毛利率回升至24.9%，期间费用率进一步下降至14.5%，归母净利率提升至9.3%，同比上升0.3个百分点，显示费用优化和毛利率改善趋势。

投资建议：
公司坚持平台赋能、合伙共享等战略，推动经销商渠道下沉和代理商渠道多元化。考虑到行业需求疲软，下调盈利预测：24-26年归母净利润预计35.2/38.7/42.2亿元（前值40.5/46.1/51.7亿元），对应PE为84/76/70倍。参考可比公司估值，给予24年11倍PE，目标价2184元/股，维持“强推”评级。

风险提示：
宏观经济波动、原材料价格波动、渠道拓展不及预期等风险。