宏观经济点评：今年9~10月或再迎降息降准窗口-20200107-德邦证券-10页_1011kb

宏观专题报告总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师陆兴元撰写，主要分析2020年9-10月份可能成为央行降息降准操作的窗口期，并提出相应的债券资产配置策略。

主要观点

1. 降息窗口可能性较高

• 时间窗口：2020年9-10月份是降息操作的可能性较高的时间窗口。
• 利率体系转换完成：截至2020年8月31日，商业银行将完成存量浮动利率贷款向LPR的转换，标志着新的利率体系基本构建完毕，为央行进行系统性利率调整提供了技术条件。
• 控制副效应：央行在该时期进行降息操作，相对容易控制“大水漫灌”和负利率等副作用。

2. 房贷利率“时间差”机制

• 房贷利率不变：商业性个人住房贷款在转换时点的利率水平将保持不变，避免降息对房地产市场产生过度刺激。
• 重定价周期限制：房贷重定价周期最短为一年，即使在9-10月份降息，房贷利率也不会立即调整，有助于抑制资金流入房地产市场。
• LPR调整滞后：5年期LPR的调整相对于1年期LPR具有滞后性，且变动幅度较小，有利于兼顾房地产调控政策。

3. 通胀有望回落，支持降息

• CPI走势预测：2020年9月份CPI同比增速大概率出现明显回落，为降息提供有利条件。
• 基数效应影响：2019年CPI前低后高的走势，使得2020年年初CPI仍保持高位，但年中开始逐步回落。
• 猪肉价格回落：猪肉价格涨幅在2019年12月已下降至80%以下，且生猪存栏量回升，抑制了CPI上涨动力。

4. 债券配置策略建议

• 配置节奏：建议采取“先短后长、先信用后利率”的债券配置策略。
• 短期利率债优先：2020年第一季度应优先配置短期利率债和受益于社融增长的高评级信用债。
• 中长期利率债逐步增加：随着通胀回落，逐步增加中长期限利率债的配置比例。

关键信息

• 降准与降息逻辑：2020年1月全面降准已落地，反映此前分析的合理性。若M2增速跌破8.2%，9月再次降准可能性较高，从而为10月降息创造条件。
• M2增长驱动因素：M2增长主要由货币派生倍数推动，基础货币增长相对平稳，短期内难以大幅扩张。
• 风险提示：降息或降准并非必然，若央行选择不进行操作，债券收益率下行空间将受到限制。

结论

综合利率体系转换、房贷利率调整机制、通胀回落趋势及货币政策逻辑，2020年9-10月份或将成为降息窗口。在此背景下，建议投资者在债券配置上采取“先短后长、先信用后利率”的策略，以应对可能的货币政策调整。