轻工制造行业大国崛起专题之家具篇：低端打制向高端智能家具的变革-20171120-西南证券-25页-2mb

我国家具行业分析总结

核心内容

中国已成为全球最大的家具出口国和生产国，对全球家具行业产生深远影响。2016年全球家具贸易额稳定在1320亿美元左右，其中中国占32.4%，成为主要参与方。中国家具行业经历了从传统手工打制家具、成品家具到定制家具的变革，目前正处于向高端智能家具转型的关键阶段。

主要观点

1. 行业结构变化：中国家具出口从以ODM模式为主，逐渐向设计、研发、制造一体化发展，参与全球市场的整合。
2. 定制家具崛起：定制家具成为成长最快、业绩最亮眼的细分领域，其标准化程度高，有助于行业集中度提升。
3. 信息化与柔性化生产：定制家具依赖信息系统和柔性化生产技术，我国企业正逐步减少对海外系统的依赖，自主研发系统与设备。
4. 行业竞争与风险：地产下行、行业竞争加剧、出口受国外经济影响等风险因素仍需关注。
5. 全球对比：美国以成品家具为主，重视渠道；韩国以定制家具为主，注重空间利用，与我国发展路径相似。

关键信息

中国家具产业现状

• 中国是全球最大的家具出口国，占全球家具出口额的32.4%。
• 中国家具制造业产值占全球的39%，远超美国。
• 我国家具行业已进入结构性调整期，转型升级需求强烈。
• 中国有五大家具产业集群，其中珠三角产量占全国70%。

定制家具发展

• 定制家具增速达15%-20%，远高于行业平均水平。
• 定制家具具备品质稳定、环保性强、空间利用率高等特点。
• 定制衣柜和橱柜市场已形成一定规模，渗透率分别约为30%和60%。
• 信息系统的建设是定制家具行业的重要护城河，国内企业正逐步摆脱对海外系统的依赖。

成品家具市场

• 成品家具市场较为分散，CR5不到15%。
• 软体家具企业如顾家家居、敏华控股通过智能制造和渠道下沉提升竞争力。
• 成品家具出口表现优异，如美国是我国家具出口第一大国。

海外家具市场分析

• 美国：以成品家具为主，重视渠道建设，行业集中度高，CR10超过20%。
• 韩国：以定制家具为主，人均居住面积小，对空间利用率要求高，行业集中度提升迅速。
• 两国的发展经验为我国家具行业提供了借鉴。

投资标的与盈利预测

投资建议

• 欧派家居：多品类协同发展，龙头优势巩固，预计2017-2019年EPS分别为3.04、3.96、5.16元，给予18年35倍PE，目标价为138.6元。
• 索菲亚：高信息技术壁垒，大家居布局，预计2017-2019年EPS分别为1.02、1.39、1.92元，给予18年40倍PE，目标价为55.6元。
• 尚品宅配：加盟占比提升，盈利改善，“整装云”开拓增量空间，预计2017-2019年EPS分别为3.39、4.77、6.53元，给予18年40倍PE，目标价为190.8元。
• 金牌橱柜：高端橱柜品牌，产品线延伸和费用率改善是看点，预计2017-2019年EPS分别为2.40、3.37、4.65元，给予18年40倍PE，目标价为134.8元。
• 顾家家居：国内软体家具龙头，多品类延伸提供增长动力，预计2017-2019年EPS分别为2.04、2.77、3.60元，给予18年30倍PE，目标价83.1元。

风险提示

• 地产下行导致终端销售不畅。
• 行业竞争加剧。
• 出口受国外经济影响放缓。

行业数据

结论

中国家具行业正处于转型升级的关键阶段，从低端打制向高端智能家具转变，定制家具作为核心增长点，通过信息化和柔性化生产提升效率和质量，同时减少对海外技术的依赖。未来，随着房地产市场的发展和消费升级，家具行业将继续向高端化、智能化、定制化方向迈进，行业集中度将显著提升，行业龙头将引领全球家具市场的发展趋势。