2017-大国崛起专题家具篇：低端打制向高端智能家具的变革_25页-1mb

家具行业研究报告总结

核心内容

本报告围绕家具行业的发展趋势、产业结构变化及投资标的分析，重点探讨了从低端打制向高端智能家具的转变，以及定制家具与成品家具的市场格局演变。中国已成为全球最大的家具出口国和生产国，对全球家具行业产生深远影响。

主要观点

1. 中国家具行业崛起

   • 中国是全球最大的家具出口国，2016年出口额占全球的32.4%，对全球家具生产消费具有重要影响力。
   • 中国家具制造业总产值复合增速达23%，2016年达到8560亿元，成为世界家具生产和消费第一大国。
   • 中国家具行业已进入结构性调整期，从粗放式增长转向智能化、定制化发展。

2. 定制家具成为增长最快的细分领域

   • 定制家具渗透率约25%，相比成品家具（8%-10%）和手工打制家具（增长缓慢），其增速在15%-20%。
   • 定制家具具有品质稳定、环保性强、空间利用率高等特点，且能通过信息化系统和柔性化生产实现高效、高质量的制造。
   • 中国定制家具行业正逐步摆脱对海外信息系统的依赖，自主研发系统如圆方软件、GIS系统等正在崛起。

3. 成品家具市场呈现两极分化

   • 成品家具市场集中度低，CR5不到15%，行业整合缓慢。
   • 一些龙头企业开始参与全球市场整合，通过品牌输出、并购等方式拓展海外市场。

4. 海外家具行业发展启示

   • 美国：以成品家具为主，注重设计和渠道建设，行业集中度高，CR10超20%。
   • 韩国：以定制家具为主，受高人口密度影响，定制需求强烈，行业集中度提升明显。
   • 从发展经验来看，定制家具将成为未来家具行业主流，集中度将显著提高。

关键信息

• 行业趋势：家具行业整体增速放缓，定制家具成为增长最快、最具潜力的细分领域。
• 技术变革：定制家具依赖信息系统和柔性化生产，信息化水平是企业竞争力的核心。
• 出口与全球化：中国家具出口以成品为主，但部分企业开始参与全球市场整合，通过并购、品牌输出等方式提升国际影响力。
• 市场格局：中国家具产业集群主要集中在珠三角、长三角、环渤海、东北和西部，其中珠三角占全国70%产量。
• 投资建议：整体对行业评级为“跟随大市”，部分企业如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌橱柜和顾家家居被列为重点投资标的，均被给予“买入”评级。

投资标的分析

欧派家居（603833）

• 核心优势：定制橱柜龙头，多品类协同发展。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为3.04元、3.96元和5.16元，对应PE分别为40倍、30倍和23倍。
• 目标价：138.6元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、终端销售不及预期、品类扩张不及预期。

索菲亚（002572）

• 核心优势：高信息化水平，推进“大家居”战略。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.02元、1.39元和1.92元，对应PE分别为36倍、26倍和19倍。
• 目标价：55.6元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产增速大幅下滑、下游销售增长不及预期。

尚品宅配（300616）

• 核心优势：全屋定制先行者，采用“C2B+O2O”模式。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为3.39元、4.77元和6.53元，对应PE分别为48倍、34倍和25倍。
• 目标价：190.8元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格上涨过快、终端销售不畅、产能释放不及预期。

金牌橱柜（603180）

• 核心优势：高端橱柜品牌，产品线延伸和费用率改善是增长看点。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为2.40元、3.37元和4.65元，对应PE分别为51倍、36倍和26倍。
• 目标价：134.8元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、终端销售不及预期、产能投放低于预期。

顾家家居（603816）

• 核心优势：国内软体家具龙头，多品类延伸提供增长动力。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为2.04元、2.77元和3.60元，对应PE分别为28倍、21倍和17倍。
• 目标价：83.1元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅波动、终端销售不畅、产能释放不及预期。

风险提示

• 地产下行：终端产品销售受地产影响较大，存在销售不畅风险。
• 行业竞争加剧：随着市场集中度提升，行业竞争可能加剧。
• 出口受国外经济影响：全球经济波动可能影响出口表现。
• 成本控制：信息化水平和生产效率是企业成本控制的关键。

未来展望

• 定制家具将逐步成为家具行业主流，集中度提升明显。
• 中国家具企业通过技术输出、品牌输出和信息系统的自主研发，提升全球影响力。
• 成品家具市场虽增速放缓，但通过全球化布局和品牌建设仍具增长潜力。
• 家具行业将朝着智能化、定制化、一体化方向发展，技术壁垒和品牌力成为核心竞争力。