20150731-国金证券-债券研究专题_这些年_我们追过的固定收益产品_13页_698kb

债券分析报告总结

核心内容

本报告对固定收益类产品的收益、风险和流动性进行了系统分析，旨在帮助投资者更好地理解各类产品的特性与投资价值。固定收益产品种类繁多，包括银行存款、理财产品、基金、债券、资产证券化产品（ABS）和信托等，每种产品的投资特性均有差异。

主要观点

• 收益排序：从高到低依次为二级债基 > P2P > 一级债基 > 纯债基金 > 信托 > ABS优先档 > 理财 > 信用债 > 货币基金 > 同业存单 > 大额存单 > 国债 > 定存 > 活期。
• 风险排序：风险从低到高依次为活期、定期、同业存单、大额存单、银行理财 < 债券、ABS优先档、纯债基金 < 一级债基 < 信托 < 二级债基 < P2P。
• 流动性排序：流动性从高到低依次为活期 > 货币基金 > 债券基金 > 债券 > 同业存单 > ABS优先档 > 定存、大额存单、信托 > 理财。

关键信息

一、收益、风险与流动性分析

• 收益：指年化收益率，不同产品的收益差异较大，其中P2P产品收益最高，但伴随较大的信用风险。
• 风险：分为信用风险和估值风险，信用风险权重为60%，估值风险为40%。信用风险一旦发生，将导致本金损失，因此比估值风险更具破坏性。
• 流动性：分为高、中、低三个档次，流动性高的产品如活期存款、货币基金、债券基金，而大额存单、信托、理财等流动性较低。

二、固收产品逐一分析

2.1 银行存款类

• 活期存款：收益率低（约0.35%），几乎没有波动，信用风险为10分，流动性为高。
• 定期存款：收益率为基准利率上浮，上浮幅度有限，信用风险为10分，流动性为较低。
• 大额存单：收益率为基准利率上浮40%，流动性为低。
• 同业存单：收益率较高（如一年期AAA评级为4.85%），波动小，信用风险为10分，流动性为中。

2.2 固定收益基金类

• 货币基金：收益率与同业存款相近（约4.25%），波动小（年化标准差0.121%），信用风险为9.5分，流动性为高。
• 纯债基金：收益率较高（约11.87%），波动较大（年化标准差1.43%），信用风险为9分，流动性为高。
• 混合一级债基：收益率约13.8%，波动中等（年化标准差5.556%），信用风险为8分，流动性为高。
• 混合二级债基：收益率最高（约19.8%），波动最大（年化标准差10.795%），信用风险为7分，流动性为高。

2.3 债券

• 债券收益以中债新综合指数为例，年化收益率为5.448%，波动率较小（年化标准差1.57%）。
• 债券基金可以通过杠杆和择时策略获取更高收益，但单独投资债券的收益通常低于基金。
• 债券流动性一般，信用债尤其是低等级债券具有一定的信用风险。

2.4 资产证券化产品（ABS）

• ABS分为信贷ABS和企业ABS，目前信用风险较低，但流动性差。
• 信贷ABS优先档的收益率中位数为4.87%，与中票利差稳定在40BP左右。
• 企业ABS优先档收益率中位数为6.55%，与企业债利差较高。
• ABS一般持有到期，不存在估值风险，但交易活跃度低。

2.5 相对高收益的非标产品

• 信托：预期收益率较高（约8.34%），但信用风险显著，尤其是房地产和产能过剩行业的信托产品。
• P2P：综合收益率高达14.78%，但信用风险极高，平台跑路和借款人违约情况频繁。

三、分级A不是传统意义上的固定收益产品

• 分级A包含债券价值、期权价值和配对价值，其隐含收益率受多种因素影响，波动较大。
• 股基分级A：隐含收益率波动大，尤其在股市剧烈波动时，其表现与债券差异明显。
• 债基分级A：相对稳定，波动小，主要受定期折算影响，其隐含收益率波动小于国债。

结论

固定收益类产品在收益、风险和流动性方面各有特点，投资者需根据自身风险偏好和资金需求选择合适的产品。P2P和信托虽然收益高，但信用风险较大；而银行存款、货币基金等产品虽然收益较低，但风险和流动性更优。分级A因其复杂性，不能简单视为传统固定收益产品，需谨慎对待其隐含风险。