核心内容
招金矿业（01818.HK）在2023年实现了全年收入和归母净利润的显著增长，分别为84.2亿元和6.9亿元，同比分别增长6.8%和70.8%。公司超额完成全年生产任务，得益于金价上涨和生产组织管理的优化。尽管全年黄金总成本有所增加，且多计提约2.4亿元减值，但剔除非经常性损益后，调整后归母净利润为12.8亿元，符合市场预期。
主要观点
- 金价趋势向好：2023年金价持续上涨，人民币汇率差支撑了沪金走势，金价大方向趋势向上，进入配置窗口期。
- 业绩增长显著：公司通过强化生产组织管理，提高主力矿山产能，实现稳产增产。2023年归母净利润同比增长70.8%，预计未来几年将保持较高增速。
- 海域项目进展顺利：海域金矿5条竖井已于2023年内全部掘砌完毕，预计2025年投产，2026年达产，达产产量约16吨/年，将显著提升公司自产金产量和归母净利润。
- 国际化战略推进：公司已对铁拓矿业发出全面要约收购，标志着国际化进程的加快。
关键信息
2023年主要财务数据
| 指标 |
数值（亿元） |
| 收入 |
84.2 |
| 归母净利润 |
6.9 |
| 每股派息 |
0.04元 |
| 派息比率 |
19% |
| 每股净资产 |
5.77元 |
| 净资产负债率 |
130.5% |
| 流动比率 |
106.5% |
| 速动比率 |
64.4% |
| 毛利率 |
40.0% |
| 净利率 |
10.0% |
| ROE |
3.6% |
2024-2026年盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
毛利率 |
净利率 |
ROE |
| 2024E |
81.05 |
-3.8% |
12.81 |
+86.7% |
49.5% |
17.7% |
6.5% |
| 2025E |
108.34 |
+33.7% |
21.51 |
+67.9% |
52.7% |
23.1% |
10.1% |
| 2026E |
133.08 |
+22.8% |
29.22 |
+35.8% |
54.9% |
26.1% |
12.4% |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司业绩增长显著，海域项目前景良好，金价上涨趋势明确，且公司具备较强的增产和降本能力。
风险提示
- 黄金价格波动风险：金价受宏观经济和地缘政治等因素影响，存在波动风险。
- 矿山投产不及预期：海域项目投产时间可能受外部因素影响，导致收益不及预期。
- 安全事故及环保风险：公司运营过程中可能面临安全和环保方面的挑战。
附表简要说明
利润表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入 |
8,424 |
8,105 |
10,834 |
13,308 |
| 营业成本 |
-5,053 |
-4,095 |
-5,121 |
-6,004 |
| 归母净利润 |
686 |
1,281 |
2,151 |
2,922 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流 |
1,917 |
4,179 |
3,944 |
5,148 |
| 投资活动现金流 |
-2,148 |
-3,063 |
-2,363 |
-2,363 |
| 融资活动现金流 |
-1,892 |
-1,065 |
-1,305 |
-1,533 |
| 现金净变动 |
-2,123 |
51 |
275 |
1,252 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 资产总计 |
46,867 |
47,555 |
50,065 |
53,312 |
| 负债合计 |
24,623 |
24,274 |
24,850 |
25,347 |
| 股东权益合计 |
18,862 |
19,747 |
21,329 |
23,526 |
估值比率（倍）
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| PE |
41.6 |
22.3 |
13.3 |
9.8 |
| PB |
1.51 |
1.45 |
1.34 |
1.21 |
结论
招金矿业在2023年表现出强劲的盈利能力，受益于金价上涨和内部管理优化。公司正加速推进海域项目，预计将在2025年投产，带来显著的产量和利润增长。同时，公司正在积极拓展国际市场，通过收购铁拓矿业等方式提升竞争力。综合来看，公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。投资者应关注金价走势及海域项目进展，同时警惕黄金价格波动、矿山投产及安全环保等风险。
