> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招金矿业（01818.HK）2025年业绩及投资分析总结 ## 核心内容 **公司评级：买入（维持）** **报告日期：2026年03月23日** 招金矿业在2025年实现了显著的业绩增长，全年收入同比增长56.3%至180.6亿元，归母净利润同比增长149.1%至36.1亿元，超额完成产量目标。公司计划在2026年继续扩大黄金产量，并提升盈利能力，同时推进多个重点项目投产。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年黄金产量（自产+外购）为19.77吨，同比增长显著，主要得益于国内矿山产量增加及阿布贾金矿并表。 - **收入结构优化**：海外业务收入同比增长11亿元至24.8亿元，而中国内地业务收入同比增长54.1亿元至155.7亿元，显示公司业务布局向多元化发展。 - **金价上涨带动盈利**：2025年交易所平均金价同比上涨240元/克至797元/克，对公司的盈利能力形成积极影响。 - **成本控制良好**：管理费用和财务费用同比分别下降2.9元/克和4.3元/克，费用控制能力突出。 - **非经常性影响较小**：非经常性减值和公允价值波动合计约1.4亿元，对业绩影响已趋于次要。 - **项目进展顺利**：瑞海矿业初具工业化生产能力，金亭岭矿业由基建期转为生产期，奥德兰矿业采选项目建设全面提速。 - **扩能增储成效显著**：2025年新增金资源量71.33吨，金资源总量达1504.68吨，可采储量521.24吨，公司计划在2026年进一步加大内生勘探投入。 - **盈利预测乐观**：基于1000元/克的金价假设，预计2026-2028年归母净利润分别为60.22/94.15/120.90亿元，同比增长分别为66.6%/56.4%/28.4%，毛利率持续提升，预计2028年达52.5%。 - **估值比率下降**：PE从24.7倍降至7.0倍，PB从3.27倍降至1.82倍，EV/EBITDA从12.1倍降至4.0倍，显示公司估值逐步回归合理区间。 - **股息率提升**：股息率从0.4%提升至3.6%，具备一定的分红吸引力。 - **战略清晰**：公司坚持“国内核心支撑、海外多点突破”的战略，推动黄金业务持续增长。 ## 关键信息 ### 2025年业绩数据 - 收入：180.6亿元（同比+56.3%） - 归母净利润：36.1亿元（同比+149.1%） - 每股派息：0.1港元，全年派息率10.4% ### 项目进展 - 瑞海矿业：初具工业化生产能力 - 金亭岭矿业：由基建期转为生产期 - 奥德兰矿业：采选项目建设全面提速 - 海域金矿：计划2027年底建成达产 ### 财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 225.38 | 320.38 | 395.38 | | 归母净利润（亿元） | 60.22 | 94.15 | 120.90 | | 毛利率（%） | 48.4 | 50.6 | 52.5 | | ROE（%） | 20.0 | 25.3 | 26.2 | | 每股收益（元） | 1.70 | 2.66 | 3.41 | ### 财务比率变化 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | PE（倍） | 24.7 | 14.0 | 8.9 | 7.0 | | PB（倍） | 3.27 | 2.79 | 2.26 | 1.82 | | EV/EBITDA（倍） | 12.1 | 8.4 | 5.5 | 4.0 | | 股息率（%） | 0.4 | 0.7 | 2.8 | 3.6 | ### 资产负债表趋势 - 资产总计：从572.85亿元增长至762.42亿元 - 股东权益合计：从246.96亿元增长至462.19亿元 - 净资产负债率：从114.1%降至41.2% ### 风险提示 - 金价波动风险 - 矿山投产不及预期 - 安全事故及环保风险 ## 投资建议 在多重因素（如大国博弈、美国财政货币宽松、石油美元体系削弱、央行购金支撑）推动下，黄金的长期价值仍处于上行通道。短期金价下跌可能为技术性调整，一旦流动性危机缓解，黄金将形成“黄金坑”式反弹。因此，公司维持“买入”评级，看好其未来业绩增长潜力。 ## 分析师信息 - 韩亦佳（S0190517080003） - 马睿晴（S0190524070010）*（非香港持牌人）* ## 总结 招金矿业2025年业绩表现亮眼，受益于金价上涨和成本控制，同时通过国内矿山增产和海外项目推进，持续提升黄金产量。公司未来几年预计实现盈利快速增长，估值逐步下降，具备良好的成长性和盈利潜力。尽管面临金价波动、矿山投产及安全环保等风险，但长期来看，公司战略清晰，业务布局合理，投资价值较高。