20250731-中邮证券-招金矿业-01818.HK-海域金矿投产有望显著增厚公司业绩显著增厚公司业绩_29页_3mb

招金矿业（HK1818）深度研究报告摘要

投资评级：买入

1. 公司概况
   招金矿业是中国领先的综合性黄金矿业集团，前身为1974年成立的招远县黄金矿山局，总部位于山东招远。主营业务以黄金开采、冶炼为主，近年随着金价上行，业绩显著增长。2024年，公司营业收入达115.5亿元，同比增长37.1%；归母净利润达14.51亿元，同比增长111.3%。

2. 成本控制与盈利能力
   公司具有良好的成本控制能力，矿产金生产成本由2015年的135元/克提升至2024年的231元/克（年化增长5.5%），主要由于金价年化涨幅超过9%，从而矿产金毛利率从44%提升至59%。

3. 股东与管理层协同
   紫金矿业于2022年底入股后，成为公司第二大股东，双方在管理机制、投资开发、技术创新等方面展开深度合作，增强了公司的国际化布局与资源整合能力。当前管理团队稳定，高管多具有丰富的地质及行业经验。

4. 重大项目进展

• 海域金矿：该公司与紫金矿业共同持有海域金矿70%和30%股权，项目总投资约60亿元，设计年处理矿石量396万吨，预计投产后年产黄金15-20吨。预计投产后具有显著的成本优势（单位矿石采选成本约340元/吨），在金价合适时贡献大量利润。
• 海外拓展：2024年收购铁拓矿业和西金矿业，其中铁拓矿业主产金矿（阿布贾金矿、科马洪金矿），进一步提升公司的海外资源与矿产产量规模。

5. 未来增长评级
   预计2025-2027年，招金矿业营业收入将分别达到162亿、177亿、194亿元，归母净利润分别为39.18亿、47.90亿、56.07亿元。对应PE分别为16.72、13.68、11.68。公司受益于海域金矿将逐步投产、产量及矿产成本优势增强，未来发展前景乐观。

6. 风险提示

• 黄金价格大幅下跌
• 海域金矿投产时间延迟
• 海域金矿投产后的成本高于预期

综上，招金矿业凭借其在黄金开采领域的领先地位、成本控制能力、管理层协同以及新项目投产进度，具备较强的投资价值，维持“买入”评级。