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证券研究报告：聚隆转债发行分析

评级与研究框架

• 公司投资评级：增持
• 核心指标：债底一般，转股溢价率预估20%，上市首日估值区间11815元~13189元

1. 转债基本信息

• 发行规模：219亿元
• 发行时间：2023年07月26日开始申购
• 关键条款：
  • 下修条款：“15/30，85%”
  • 赎回/回售条款：15/30，130%/30，70%
  • 初始转股价：1827元，平价溢价-394%
  • 纯债价值：7248元，YTM 29.7%

2. 转债条款分析

• 条款设计中规中矩：
  • 总股本稀释率9.99%，流通盘稀释率12.28%
  • 收益保障较弱，转股溢价率预期在上市首日约为20%

3. 正股基本面

南京聚隆（300644SZ）

• 行业：基础化工（改性塑料）
• 公司亮点：
  • 核心业务：高铁/汽车用尼龙、聚丙烯改性材料
  • 新兴领域：碳纤维复合材料，募投后摊薄规模大，毛利率预期38.7%
• 财务表现：
  • 2022年营收增速290%，净利润增速7432%，主要受益于原材料价格下降
  • 毛利率波动大，主因原材料价格滞后调整
  • 新能源汽车推动改性塑料需求，但材料成本压力仍存

4. 投资建议

• 申购建议：建议积极申购，中签率预期0.0008%
• 估值判断：
  • 上市首日转股溢价率20%，对应估值区间11815元~13189元
  • 相对可比标的：微芯转债、高测转债、横河转债等均较高折价
• 风险提示：
  1. 申购至上市期间正股波动
  2. 上市时机不确定性带来的机会成本
  3. 债务违约风险
  4. 转股溢价主动压缩风险

免责与研究标准

• 免责声明：请参见正文，投资需谨慎
• 研究方法：基于历史发行数据模型，尾部假设（净利/行业溢价率/信用评级等）