20250429-西南证券-康辰药业-603590.SH-业绩符合预期_自主创新能力走向成熟_6页_1mb

康辰药业2024年年报显示，公司全年实现营业收入83亿元（同比下降10.3%），归母净利润0.4亿元。2025年一季度收入环比增长64%，归母净利润增长68%，业绩基本符合预期。苏灵板块2024年收入59亿元（同比下降35%），通过数字化学术自营模式转型，销售费用率下降至4.96%，且成功通过谈判续约保持原有价格优势。密盖息板块2024年收入23亿元（同比下降21.6%），因地方集采影响计提商誉减值9.7643亿元。

公司研发创新取得阶段性成果，ZY5301Ⅲ期临床试验达到主要终点并提交Pre-NDA，正在推进乳腺癌适应症上市注册。KC1036Ⅲ期临床试验入组超300例，进展加速。KC1086提交IND申请并获受理。KC1086作为自主研发的KAT6抑制剂，具有强效高选择性，针对晚期实体瘤治疗潜力显著。目前全球仅辉瑞PF-07248144和齐鲁QLS1304两款KAT6抑制剂处于临床阶段，均为一期。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为90、107、126亿元，归母净利润为9.7、15.6、27.5亿元。主要财务指标显示，毛利率维持89.57%，净利率提升至26.1%，ROE从13.4%增长至77.2%。现金流方面，经营性现金流增长率达10919%，但资本支出和投资损失对净利润影响较大。

风险提示包括研发进展不及预期、核心品种商业化受阻及政策变动。报告指出，苏灵、密盖息和金草片的持续放量将推动业绩增长，其中金草片预计2026年上市。财务数据表明，公司资产负债结构优化，流动资产占比提升，但需关注长期投资与资本支出对现金流的影响。整体估值显示，PE从1155倍降至1774倍，PB维持155倍左右，EV/EBITDA为40228倍，需结合市场表现与政策环境综合评估。