基金专题报告：基金的风格划分及增强FOF组合构建研究-20181213-天风证券-20页-2mb

报告摘要

基金研究总结

核心内容

本报告围绕基金风格划分与增强FOF（基金中基金）组合构建展开，旨在解决市场风格切换对构建稳定绝对收益型FOF的挑战。通过构建基于主动偏股型基金的增强FOF组合，追求在样本基金中获得相对稳定的超额收益。

主要观点

市场风格切换对FOF构建的影响：
- 市场风格（如大小盘和价值成长风格）的频繁切换使得单纯依靠权益类基金难以构建稳定的绝对收益型FOF。
- 因此，报告提出在基金细分基础上构建业绩长期稳定靠前的FOF组合，以提高收益的稳定性。
基金信息获取的挑战：
- 基金公开信息有限，主要为净值和持仓数据。
- 净值回归法虽然分析频次高，但受高相关性与基金仓位影响，估计偏差较大。
- 持仓归因法虽然准确度高，但需要全部持仓数据，且滞后期较长。
模拟持仓归因法的提出：
- 为平衡时效性、准确度和分析频次，提出模拟持仓归因法。
- 该方法利用基金季报中的重仓股信息与证监会行业配置数据，模拟全持仓信息，从而在季度结束后的下一个月末进行归因分析。
基金风险特征度量：
- 从行业配置、风格配置和仓位管理三个维度对基金的风险特征进行度量。
- 行业配置通过Wind行业分类估计，风格配置基于晨星风格箱方法进行划分，仓位管理通过基金的持仓比例进行分析。
收益度量指标构建：
- 引入加权选股Alpha因子，用于衡量基金经理的选股能力。
- 采用衰减加权法提升因子有效性，因子的IC均值为0.10，年化ICIR为1.26，具有较好的预测能力。
增强FOF组合构建：
- 构建组合优化模型，以最大化加权选股Alpha因子值为目标。
- 对行业暴露、风格暴露、仓位控制和个基权重设置约束条件，确保组合的稳定性与风险控制。
实证研究结果：
- 回测时间跨度为2009年2月至2018年11月，共4次调仓。
- 因子选基组合虽然长期跑赢基准指数，但相对强弱曲线波动较大。
- 增强FOF组合每年均能跑赢基准指数，年化超额收益为4.65%，且近年来超额收益更加稳定。
模型局限性：
- 本报告基于历史数据统计，市场结构调整和基金风格变动可能导致模型失效。
- 报告在选基因子构建、组合优化模型约束设置等方面仍有优化空间。