20200915-天风证券-基金专题报告_目标指数增强类基金的识别及FOF组合构建研究_22页_2mb

基金研究：目标指数增强类基金的识别及FOF组合构建

核心内容

本报告主要研究目标指数增强类基金的识别方法以及基于此构建的FOF组合。在A股市场中，虽然宽基指数表现不突出，但主动基金仍存在显著的Alpha收益。通过构建模拟基准指数，可以更准确地识别基金的基准匹配度和Alpha收益潜力，从而筛选出具有增强效果的基金。在此基础上，构建的增强FOF组合在控制风险的同时，实现了较高的超额收益和信息比率。

主要观点

• 指数化投资趋势明显：美国共同基金市场中指数型产品占比逐年上升，且长期保持资金净流入。A股市场指数型产品规模快速增长，但整体表现仍不及美股市场。
• Alpha收益存在：A股市场中主动基金的年化收益率普遍超过10%，说明仍存在显著的Alpha收益。
• 增强类基金定义：增强类基金既包括量化选股的增强指数型基金，也包括基本面选股的主动权益类基金，两者结合可满足投资者对稳定风格和更高收益的双重需求。
• 模拟基准构建法：通过模拟基金的持仓结构、债券配置及现金比例，构建更贴近实际的基准指数，提高对基金业绩基准的识别准确性。
• 隐性信息比率因子：该因子能够较好预测基金的未来Alpha收益，且具有良好的分组有效性，多头组合年化超额收益稳定在3%以上。
• 增强FOF组合表现：构建的增强FOF组合在不同指数上均能稳定跑赢基准，超额收益显著，信息比率较高，风险控制良好。

关键信息

目标指数增强类基金识别模型

1. 基准指数匹配模型：

   • 通过指数走势、行业偏离、成份股占比三个维度衡量基金模拟基准与目标指数的匹配度。
   • 走势相关性需高于特定阈值，行业偏离度需低于特定阈值，成份股占比需高于特定阈值。

2. Alpha收益预测模型：

   • 基于隐性信息比率因子进行打分，该因子通过基金收益率与模拟基准收益率之差除以跟踪误差计算得出。
   • 隐性信息比率因子表现良好，RankIC均值为0.119，胜率超过85%，年化RankIC_IR值为4.224。

增强FOF组合构建

• 沪深300指数增强FOF组合：

  • 年化收益率为13.50%，年化超额收益率为10.89%，信息比率为1.66。
  • 组合在2010年外，相对最大回撤均控制在10%以内。

• 中证500指数增强FOF组合：

  • 年化收益率为17.57%，年化超额收益率为13.70%，信息比率为2.02。
  • 除2015年外，相对最大回撤基本控制在10%以内。

• 中证1000指数增强FOF组合：

  • 年化收益率为13.45%，年化超额收益率为21.74%，信息比率为2.65。
  • 除2019年外，相对最大回撤基本控制在10%以内。

构建策略

• 回测时间：沪深300指数增强FOF组合为2009年12月31日至2020年7月31日；中证500指数增强FOF组合为2014年12月31日至2020年7月31日；中证1000指数增强FOF组合为2015年12月31日至2020年7月31日。
• 调仓节点：每年6月和12月底的最后一个交易日，每年调仓2次。
• 持仓策略：每期最多选择10只基金，等权重配置，优先选择隐性信息比率较高的基金。
• 交易费率：申购费率为1%，赎回费率为0.5%。
• 风险控制：若基金在调仓日限制赎回，则继续持有；若基金发生转型（非普通股票型转偏股混合型），则在调仓日卖出。

实证研究

• 沪深300指数增强FOF组合：

  • 累计收益率为281.95%，超额收益率为250.65%。
  • 年化超额收益率稳定在10.89%以上，信息比率达1.66。
  • 每期持仓基金数量逐年增加，增强组合表现更优。

• 中证500指数增强FOF组合：

  • 累计收益率为246.87%，超额收益率为123.26%。
  • 年化超额收益率达13.70%，信息比率达2.02。
  • 每期持仓基金数量基本稳定在10只，组合表现良好。

• 中证1000指数增强FOF组合：

  • 累计收益率为157.68%，超额收益率为90.40%。
  • 年化超额收益率达21.74%，信息比率达2.65。
  • 每期持仓基金数量稳定在10只，超额收益显著。

风险提示

• 本报告基于历史数据统计，不保证未来表现。
• 市场结构调整、基金经理风格漂移等因素可能导致模型失效。

作者信息

• 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
• 许金涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110520020001，邮箱：xujintao@tfzq.com