老凤祥控股子公司股权转让细则点评总结
核心内容
老凤祥（600612.SH）宣布将控股子公司上海老凤祥有限公司（“老凤祥有限”）的21.99%非国有股权转让给央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（“工艺美术基金”），转让价格为27.05亿元，对应PE为9.13倍。此次股权转让旨在推动老凤祥有限的股权多元化和混改，优化股权结构，为公司未来发展提供激励机制。
主要观点
- 股权转让背景：老凤祥有限的非国有股权由职工持股会和自然人持有，此次转让有助于解决历史遗留问题，实现股权结构的优化。
- 骨干参与：38名经营技术骨干认购工艺美术基金，其中包含公司高管及核心技术人员，如石力华、辛志宏、张盛康等，他们原通过职工持股会或自然人方式持有股份。
- 股权结构变化：转让后，工艺美术基金成为老凤祥有限的重要股东之一，持股比例为21.99%，占基金总出资的15.80%。骨干员工通过认购间接持有老凤祥有限约3.47%的股份。
- 激励机制预期：此次股权结构调整为公司未来推出针对管理层和核心技术人员的创新激励政策提供了空间，有助于提升公司经营效率和创新能力。
关键信息
股权转让详情
- 转让对象：央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（工艺美术基金）
- 转让价格：27.05亿元
- PE倍数：9.13倍（基于2017年净利润13.47亿元）
- 1H2018净利润：8.19亿元
工艺美术基金信息
- 发起人：国新张创（上海）股权投资基金管理有限公司
- 合伙人：共50名，其中38名为经营技术骨干
- 认缴总额：30亿元
- 骨干认缴金额：4.74亿元，占出资总额的15.80%
- 骨干持股比例：间接持有老凤祥有限3.47%
股东结构变化
| 股东 |
转让前认缴出资额（万元） |
转让前持股比例（%） |
转让后认缴出资额（万元） |
转让后持股比例（%） |
| 老凤祥股份有限公司 |
11784 |
57.51% |
11784 |
57.51% |
| 中国第一铅笔有限公司 |
4200 |
20.50% |
4200 |
20.50% |
| 上海老凤祥有限公司职工持股会 |
3277.5 |
15.99% |
- |
- |
| 工艺美术基金 |
- |
- |
4507.5 |
21.99% |
认购工艺美术基金的骨干名单
| 序号 |
姓名 |
在公司任职 |
在老凤祥有限兼职 |
认缴出资额（万元） |
占基金出资比例 |
| 1 |
石力华 |
董事长 |
董事长 |
6500 |
2.17% |
| 2 |
李刚昶 |
董事兼人力资源总监 |
董事兼副总经理 |
3200 |
1.07% |
| 3 |
史亮 |
副董事长 |
监事长 |
700 |
0.23% |
| 4 |
曹东明 |
职工监事 |
监事 |
300 |
0.10% |
| 5 |
王永忠 |
副总经理 |
- |
700 |
0.23% |
| 6 |
辛志宏 |
市场总监 |
董事兼常务副总经理 |
4900 |
1.63% |
| 7 |
张心一 |
总工艺师 |
副总经理兼总工艺师 |
3200 |
1.07% |
| 其他骨干 |
- |
- |
- |
- |
9.30% |
业绩预测与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
34,964 |
39,810 |
44,352 |
49,043 |
53,918 |
| 净利润（百万元） |
1,057 |
1,136 |
1,288 |
1,489 |
1,727 |
| EPS（元） |
2.02 |
2.17 |
2.46 |
2.85 |
3.30 |
| PE |
18 |
17 |
15 |
13 |
11 |
| PB |
4 |
3 |
3 |
3 |
2 |
风险提示
- 金价及人民币汇率波动：若金价或人民币汇率波动大于预期，可能影响公司业绩。
- 业绩释放动力不足：未来业绩增长可能低于预期。
分析师与市场数据
- 分析师：唐佳睿、孙路、邬亮
- 当前股价：36.55元
- 总股本：5.23亿股
- 总市值：191.20亿元
- 一年最低/最高：28.38元 / 46.80元
- 近3月换手率：13.60%
评级与估值方法
- 公司评级：买入（维持）
- 行业及公司评级说明：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
18 |
17 |
15 |
13 |
11 |
| PB |
4 |
3 |
3 |
3 |
2 |
| EV/EBITDA |
9 |
9 |
11 |
9 |
8 |
| EV/EBIT |
9 |
9 |
11 |
10 |
8 |
| EV/NOPLAT |
16 |
15 |
14 |
13 |
11 |
| EV/Sales |
1 |
1 |
1 |
0 |
0 |
公司财务预测（2018-2020）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
-2.10% |
13.86% |
11.41% |
10.58% |
9.94% |
| 净利润增长率 |
-5.36% |
7.44% |
13.34% |
15.65% |
15.95% |
| EPS |
2.02 |
2.17 |
2.46 |
2.85 |
3.30 |
| ROE（摊薄） |
20.89% |
20.26% |
20.29% |
19.76% |
19.35% |
总结
此次股权转让标志着老凤祥有限股权结构的优化，推动公司混改进程，有助于提升经营效率和创新激励机制。骨干员工通过认购工艺美术基金间接持有公司股份，增强了其与公司利益绑定程度。公司维持“买入”评级，预计未来三年EPS将持续增长，但需关注金价和汇率波动等风险因素。
