2018年华创债券中期利率策略报告：宁为不倒翁，莫做弄潮儿-20180606-华创证券-47页-2mb

2018年华创债券中期利率策略报告总结

核心内容概述

本报告由华创证券吉灵浩于2018年6月发布，主要围绕2018年下半年债券市场走势，从基本面、流动性、海外市场及投资策略四个维度展开分析。报告指出，2018年下半年债市将处于平稳回落状态，投资者应注重风险控制，避免过度追逐短期波动。

主要观点

1. 上半年债市回顾：交易行情主导

• 2018年一季度是全年最佳交易机会，受益于宽松资金面和悲观预期。
• 4月降准后资金面收紧，市场预期调整，收益率震荡回升。
• 基本面与通胀压力整体回落，但政府对经济容忍度提升，对债市的支撑作用有所减弱。

2. 下半年基本面展望

• 工业：仍是经济中最健康的板块，增速有望维持高位，反映市场化力量的改善。
• 基建：受财政整顿和基数影响，投资下滑，但政府调控力度减弱，属于主动退出。
• 房地产：销售端有所担忧，但投资端或已触底，政策以“稳”为主。
• 制造业投资：保持稳定，受利润和产能恢复性投资支撑。
• 出口：受贸易战影响，存在不确定性，但短期影响有限。
• 消费：网络消费带动社零增长，未来仍为经济稳定因素。

3. 流动性展望：价格调控成为核心

• 货币政策维持“稳健中性”，未明显转向宽松。
• 央行对资金面波动的预调微调更为及时，但流动性分层加剧，中小行和非银机构面临更大压力。
• 银行综合负债成本上升，是影响债券收益率的核心因素，而非单纯资金面宽松。
• 利率债供给压力增加，尤其地方债发行节奏放缓，但整体供给仍高于往年。

4. 海外市场展望：复杂传导路径

• 美国经济：强劲增长，预计年内加息4次，美债收益率或继续上行。
• 欧元区：经济放缓但有企稳迹象，预计12月退出QE。
• 日本经济：仍处困境，通胀未达标，货币政策暂不调整。
• 新兴市场：受美元升值影响，货币贬值压力增大，部分国家已开始加息。
• 地缘政治风险：如中东冲突、伊朗制裁等，可能继续推高油价，对全球通胀形成支撑。

关键信息

市场情绪与风险事件

• 风险事件（如贸易战、地缘政治冲突）多为短期情绪冲击，对经济基本面影响有限。
• 避险情绪往往导致市场短期波动，但难以扭转债市长期走势。

货币政策与债市关系

• 政府对经济容忍度提升，使得“经济差—流动性松—债市涨”的传导链条被拉长。
• 货币政策仍以“价格调控”为核心，而非单纯宽松。

投资策略建议

• 收益率高位震荡，交易难度上升，票息策略依然有效。
• 资管新规下，投资者风险偏好下降，期限利差与信用利差继续走阔。
• 机构负债端稳定性成为交易决策的重要考量，负债稳定是关键。

投资策略要点

1. 收益率波动周期缩短，市场交易难度增加，需谨慎应对。
2. 估值稳定的品种更受青睐，市场对高波动品种兴趣下降。
3. 负债端稳定是当前债券市场交易的核心关注点，尤其在去杠杆背景下。

总结

2018年下半年，债券市场将面临更加复杂的内外部环境。经济基本面平稳回落，政府容忍度提升，货币政策仍以“稳健中性”为主，流动性分层加剧，利率债供给压力上升。海外市场方面，美国经济强劲，美债收益率或继续上行；欧元区可能退出QE，日本仍维持宽松；新兴市场货币承压，加息趋势明显。整体来看，市场将处于高位震荡状态，投资者应以稳健策略应对，避免过度追逐短期波动。