20180605-华创证券-2018年华创债券中期利率策略报告_宁为不倒翁_莫做弄潮儿_47页_2mb

2018年华创债券中期利率策略报告总结

核心内容概述

本报告由华创证券吉灵浩撰写，分析了2018年下半年中国及全球债券市场走势及投资策略。报告从国内基本面、流动性、海外市场及投资建议四个维度展开，强调在复杂多变的经济和政策环境下，投资者应注重稳健策略，避免过度追逐短期波动。

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主要观点

1. 上半年债市回顾：乐观预期与交易行情并存

• 一季度为最佳交易机会：在资金面宽松、基本面预期向下、贸易战发酵等因素推动下，债券收益率大幅下行，但4月降准后资金面收紧，收益率震荡回升。
• 基本面与政策调控：政府对经济增速回落的容忍度提升，货币政策保持稳健中性，传导链条延长。
• 市场情绪与风险因素：虽然存在外部不确定性，但经济整体未出现快速回落，市场情绪趋于稳定。

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关键信息

2.1 工业增速表现稳健

• 工业增速是今年前四个月表现最健康的宏观指标，有助于形成良性循环。
• 下半年工业增速仍有望保持高位，主要得益于产能优化和行业集中度提升。

2.2 基建投资主动下滑

• 基建投资受财政整顿和基数影响下滑明显，但政府调控力度减弱，属于主动退出的逆周期调控。

2.3 房地产投资未来或下行有底

• 房地产销售端趋于稳定，投资端存在下行空间但底部可期。
• 政策以稳为主，库存水平低，房企拿地较多，未来补库压力大。

2.4 制造业投资保持稳定

• 制造业投资增速稳定在5%的中枢水平，是市场化力量改善的体现。

2.5 出口为最大不确定性

• 出口数据波动较大，贸易战对经济影响存在不确定性，但短期影响有限。

2.6 消费对经济预期的支撑作用

• 网络消费增速仍高，叠加消费升级，消费是支撑经济的长期因素。
• 4月社零增速下滑主要是网络促销活动影响，未来需关注其扰动。

2.7 政府对经济容忍度提升

• 经济基本面改善可能拉长“经济差—流动性松—债市涨”的传导链条。
• 央行在经济放缓情况下并未明显转向宽松，显示政策灵活性增强。

2.8 CPI与PPI走势展望

• 全年CPI中枢预计在2.1% - 2.2%，关注PPI边际变化。
• PPI全年季度中枢在3.1%，三至四季度将逐步回落。

3.1 货币政策保持中性

• 央行稳健中性政策基调不变，强调流动性稳定和宏观审慎管理。
• 降准操作不等于政策宽松，需关注其背后的政策意图和市场变化。

3.2 银行负债成本上升更值得关注

• 银行综合负债成本上升是影响债券利率的核心因素。
• 存款利率上浮将增加银行负债成本，需关注其对市场的影响。

3.3 流动性分层加剧

• 不同市场主体间流动性状况差异加大，中小银行和非银机构流动性风险上升。
• 利率债供给压力上升，可能对市场造成一定影响。

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海外市场展望

4.1 海外市场对国内债市影响复杂

• 美联储加息和缩表，欧央行可能退出QE，英央行或继续加息，日央行政策调整可能性小。
• 新兴市场国家开始逐步加息，美元强势可能继续。

4.2 美元可能震荡偏强

• 美元指数可能震荡偏强，但受欧元区复苏、美国中期选举等因素影响，走势可能不一。
• 美债收益率仍有上行空间，但需关注贸易战和地缘政治风险。

4.3 油价上涨对PPI和CPI的支撑作用

• 油价持续上行对CPI非食品部分形成支撑，对PPI也有边际推动。
• 地缘政治事件如伊朗制裁、也门冲突等可能进一步推高油价。

4.4 贸易战对市场影响短期为主

• 贸易战短期内对市场情绪造成冲击，但对经济实质影响有限。
• 市场对贸易战的反应逐渐趋于理性，未来影响需持续观察。

4.5 风险事件多为情绪性冲击

• 风险事件如英国脱欧、中东局势等多为短期情绪扰动，对经济实质影响有限。
• 市场对风险事件的敏感度下降，学习效应增强。

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投资策略建议

5.1 市场趋势与策略方向

• 收益率高位震荡：市场将经历收益率波动，交易难度增加。
• 票息策略有效：在收益率高位震荡环境中，票息策略仍是重要选择。
• 久期偏好变化：资管新规下，投资者久期偏好可能下降，期限利差和信用利差继续走阔。

5.2 风险与机遇并存

• 负债端稳定为王：在去杠杆环境下，机构负债端稳定性是交易决策的重要考量。
• 估值稳定品种更受欢迎：市场更偏好估值稳定的资产，流动性风险需警惕。

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总结

2018年下半年，中国债券市场将面临复杂的内外部环境。经济基本面平稳回落，政府对经济容忍度提升，货币政策保持中性，流动性风险有所上升。同时，海外市场波动加剧，美元可能震荡偏强，油价上涨对通胀形成支撑，贸易战短期影响犹存，但长期影响尚不明确。总体来看，市场将处于高位震荡状态，投资者应采取稳健策略，注重票息收益和负债端稳定性，避免过度追逐短期波动。