20220921-富途证券国际_香港_-从英伟达财报视角_观察全球半导体行业周期_28页_2mb

英伟达财报视角下的全球半导体行业周期分析总结

核心内容

英伟达（NVDA.O）作为全球领先的半导体企业，在2022年第二季度财报中表现不佳，整体营收低于市场预期，毛利率大幅下滑，库存水平创历史新高。尽管如此，公司仍展现出在汽车业务方面的强劲增长，同时全球半导体行业进入下行周期，但结构性机会依然存在。

主要观点

• 英伟达Q2业绩低于预期：2022Q2营收为67亿美元，低于市场预期的81亿美元，且公司下调了三季度营收指引至59亿美元，显示短期内业绩拐点尚未出现。
• 毛利率下滑，库存压力大：2022Q2毛利率从66%降至44%，创近三年新低。库存周转天数和成品库存占比上升，库存金额达39亿美元，环比增长23%。
• 游戏业务拖累业绩：游戏业务同比骤降33%，主要受全球PC市场出货量下滑、加密货币价格暴跌导致挖矿需求减少以及2021年经销商囤货影响。
• 数据中心业务增速放缓：数据中心业务营收38亿美元，同比增速61%，但环比仅增长1%。北美超大规模客户增长显著，而中国客户销售额下滑，拖累整体表现。
• 汽车业务增长强劲：汽车业务创历史新高，达2.2亿美元，环比增长59%，预计未来6年内将为公司带来110亿美元营收。
• 全球半导体行业进入下行周期：自2022年1月起，全球半导体行业开始出现同比和环比下降，多家公司面临砍单潮，行业周期触顶，未来将经历缓慢的订单调整。
• 消费电子库存高企，车规级芯片需求强劲：消费电子行业库存周转天数上升，但车规级芯片交付时间仍处于历史低位，需求旺盛，短期内价格难以回调。

关键信息

英伟达业务表现

游戏业务拖累原因

1. 全球PC市场出货量下滑：2022Q1全球PC出货量为7790万台，Q2为7200万台，一线品牌商纷纷下调出货目标。
2. 加密货币价格暴跌：比特币从6.4万美元跌至1.9万美元，导致挖矿需求大幅减少。
3. 经销商囤货影响：2021年经销商囤货导致库存积压，清货压力持续。

数据中心业务风险

• 北美增长显著：北美超大规模客户同比增长近100%，成为主要增长点。
• 中国客户销售额下滑：中国超大规模客户和大型互联网公司销售额下降，拖累整体表现。
• 科技巨头开支收缩：亚马逊、谷歌、微软、甲骨文等公司削减资本开支，影响英伟达数据中心业务增长。

汽车业务前景

• 自动驾驶芯片Orin：Orin已正式投产，单颗算力254TOPS，成为商业化成功的代表。
• 未来6年110亿美元营收：预计与25家以上合作伙伴合作，实现110亿美元营收目标。
• 新能源汽车带动需求：新能源汽车销量增长迅速，每辆车所需芯片数量显著增加，推动车规级芯片需求。

全球半导体行业趋势

• 进入下行周期：2022年4月全球半导体销售额为508亿美元，同比增长6%，但环比下降2%，显示行业已进入下行阶段。
• 库存高企：消费电子行业库存周转天数上升，但车规级芯片库存周转天数仍处于低位。
• 芯片交付时间缩短：整体芯片交付时间从6月的27周降至8月的26.8周，但车规级芯片交付时间增加，部分公司上调报价。

风险提示

• 金融市场风险：利率上涨和全球经济低迷可能引发半导体行业系统性风险。
• 行业周期风险：全球半导体行业可能处于下行阶段，未来需面对缓慢的订单调整。
• 政治因素风险：美国对高端显卡出口限制可能影响英伟达在中国市场的表现。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能导致利润空间压缩。
• 政策补贴风险：相关补贴政策的变动可能影响行业竞争格局。
• 技术变革风险：新技术可能颠覆现有技术路线，带来不确定性。

总结

英伟达在2022Q2财报中表现不佳，主要受游戏业务拖累，同时面临全球半导体行业下行压力。然而，汽车业务展现出强劲增长，成为公司未来的重要增长引擎。尽管消费电子库存高企，但车规级芯片需求依然旺盛，交付时间紧张。全球半导体行业已进入下行周期，但结构性机会仍存，特别是车规级芯片和AI相关业务。投资者需关注行业周期、政治因素及技术变革等多重风险。