20260124-中国银河-策略周报_市场风险偏好大幅波动_港股或震荡上行_11页_10mb

港股市场总结

核心内容概述

2026年1月19日至23日期间，港股市场整体表现偏弱，三大指数均出现下跌。然而，部分行业表现亮眼，市场流动性有所改善，估值水平处于历史低位，风险溢价率有所提升。整体来看，港股或将在震荡中逐步上行，投资者可关注科技、避险资产及业绩超预期板块。

一、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

• 恒生指数：下跌 0.36%，报26749.51点。
• 恒生科技指数：下跌 0.42%，报5798.01点。
• 恒生中国企业指数：下跌 0.65%，报9160.80点。

行业表现：

• 一级行业：材料、能源、公用事业行业涨幅居前，分别上涨5.62%、2.66%、1.87%；医疗保健、信息技术、金融行业跌幅居前，分别下跌3.21%、1.86%、1.84%。
• 二级行业：耐用消费品、钢铁、有色金属、建材、企业服务行业涨幅居前；医药生物、日常消费零售、软件服务、非银金融、银行行业跌幅居前。

（二）资金流动

• 港交所日均成交额：2381.69亿港元，较上周减少635.25亿港元。
• 南向资金净流入：累计净流入235.23亿港元，较上周增加134.77亿港元。
• 中资股外资资金流动：
  • 主动型外资基金：净流入2.40亿美元，较上周增加0.76亿美元。
  • 被动型外资基金：净流入17.13亿美元，较上周减少9.47亿美元。
• 本地股外资资金流动：
  • 净流入行业：原材料、能源、工业。
  • 净流出行业：金融、科技、电信。

（三）估值与风险溢价

• 恒生指数：PE为12.14倍，PB为1.23倍，分别较上周下跌0.37%，处于2010年以来的79%、57%分位。
• 风险溢价率（ERP）：
  • 相对美债：4.00%，处于2010年以来的3%分位。
  • 相对中债：6.41%，处于2010年以来的40%分位。
• AH股溢价指数：119.63，处于2014年以来的16%分位。
• 行业估值分化：
  • 公用事业、日常消费、信息技术、金融、能源行业PE处于历史中低水平。
  • 能源、通讯服务、公用事业、金融、房地产行业股息率均高于4%，其中公用事业股息率处于70%分位以上。

二、港股市场投资展望

海外市场动态

• 美国GDP：2025年第三季度年化环比增长4.4%，为近两年最快增速。
• 制造业与服务业PMI：制造业PMI初值51.9，服务业PMI初值52.5，综合PMI初值52.8，均略低于预期。
• 核心PCE物价指数：11月同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，符合预期。
• 就业市场：上周初请失业金人数为20万人，低于预期。
• 地缘政治：特朗普宣布与北约达成格陵兰岛协议框架，推迟对伊朗的关税措施，但对伊朗实施新一轮制裁，地缘风险持续存在但影响边际下降。
• 美联储政策预期：市场普遍预期下周维持利率不变，海外降息节奏或放缓。

国内市场动态

• 2025年GDP：同比增长5%，其中第四季度增长4.5%，全年GDP达140.19万亿元。
• 工业与服务业：规模以上工业增加值增长5.9%，服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提升至57.7%。
• 消费与投资：社会消费品零售总额增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%。
• 人口变化：2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万，死亡人口1131万，人口总量减少339万。

投资建议

• 科技板块：中长期投资主线，受益于产业链涨价、国产化替代及AI应用加速。
• 贵金属板块：地缘政治风险仍存，避险资产有望继续上涨。
• 业绩预告超预期板块：下周为2025年报密集发布期，关注业绩表现突出的行业。

三、风险提示

• 国内政策风险：政策力度及效果可能不及预期。
• 海外降息风险：美联储可能未如预期降息，影响港股估值。
• 市场情绪风险：投资者情绪不稳定，可能导致市场波动加剧。

关键信息总结

分析师信息

• 杨超：中国银河研究院策略组组长，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 周美丽：中国银河研究院策略分析师。

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