船舶行业深度：军船订单2019年较高增长确定性大，民船处在长周期底部现逐步回暖-20190108-安信证券-25页_1mb

船舶行业深度分析总结（2019年01月08日）

核心内容概述

本报告分析了2019年船舶行业的整体发展趋势，重点聚焦军船与民船订单的变化、海工市场的低迷状态、船配产业的转移与集中度提升趋势，以及产业链军民融合的特征与潜力。整体来看，船舶行业正处于军船订单增长与民船逐步回暖的双重拐点，具备较大的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 军船订单：2019年增长确定性大，长期仍处建设高峰期

• 短期增长：海军军改于2018年底基本结束，2019年军船订单有望迎来补偿性增长，军船产业链增长确定性高。
• 长期趋势：我国远洋海军建设仍处于高峰期，舰船装备补短板需求强劲。但军费占比高，未来舰船市场规模增速将趋于平稳。
• 三大趋势：舰船将向“大型化、隐身化、信息化”方向发展，对配套厂商的技术方向和产品储备提出更高要求。
• 价格变化：受审计与价改影响，海军装备价格或有所下降，但对零部件产品影响较小，产业链反腐将推动集中度提升。

2. 民船市场：长周期底部与中周期复苏拐点，盈利有望反转

• 市场趋势：民船市场位于长周期底部，但中周期已进入复苏阶段，新造船订单向优势船厂集中。
• 供给侧改革：造船产能加速出清，订单集中度提升，船厂盈利水平有望提高。
• 价格与成本：新造船价格逐步上涨，叠加船钢板价格下跌与人民币贬值，船厂盈利空间有望扩大。
• 重点企业：民船龙头企业盈利拐点或已到来，重点关注订单与盈利提升。

3. 海工市场：交付形势严峻，在手订单成负担

• 市场低迷：受国际油价影响，海工市场仍处低迷状态，全球船厂手持订单规模庞大。
• 交付困难：2018年全球海工交付率仅为26%，尤其是钻井平台交付率仅为7%。
• 风险提示：在手海工订单可能成为船厂的重大包袱，需关注是否充分计提资产减值损失。
• 企业应对：中国船舶、中国重工已对在手海工订单进行充分减值计提，中船防务、中国动力尚未充分计提，存在风险。

4. 船配产业：全球转移趋势明显，集中度提升是必然

• 转移趋势：全球船配产业正向中国转移，中国船配业产值占比从2004年的4%上升至2011年的14%，并持续增长。
• 两低问题：国内船配产业存在“国产化设备装船率低、产业集中度低”的问题，规模小、竞争力差的厂商面临淘汰。
• 技术方向：船配行业呈现电气化、智能化、集成化趋势，关注技术储备与产品列装情况。
• 重点推荐：瑞特股份，军品占比超70%，技术方向符合舰船信息化、隐身化趋势，民品市场拓展潜力大。

重点推荐与关注标的

风险提示

1. 军费投入增速放缓：可能影响军船订单增长。
2. 海军装备建设放量不及预期：可能导致军船订单增长不及预期。
3. 民船市场需求波动风险：民船市场受经济周期影响较大，存在波动风险。

行业趋势与政策支持

• 军民融合：船舶装备产业链军民融合程度最深，业绩弹性最大，是军工板块中最具潜力的行业。
• 政策支持：国家通过一系列政策推动船舶海工产业发展，包括化解过剩产能、提升产业集中度、加强高技术船舶研制等。
• 技术溢出：军工高端技术可向民品溢出，推动船配产业技术升级与市场拓展。

图表与数据支持

• 军船订单：军改结束，订单有望补偿性增长。
• 民船订单：2016年以来订单逐步回暖，集中度提升。
• 海工订单：交付率低，存在减值风险。
• 船配产业：产值增长显著，集中度提升趋势明显。

总结

2019年，船舶行业迎来军船订单增长与民船逐步回暖的双重拐点。军船受益于军改结束和海军装备升级，订单增长确定性大；民船市场在供给侧改革与价格回升的推动下，盈利有望反转；海工市场仍处低迷，需关注订单交付与减值风险；船配产业正经历全球转移与集中度提升，具备较大发展空间。在投资策略上，应重点关注具备军品业绩保障与民品拓展能力的龙头企业，同时警惕海工订单带来的潜在风险。