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国债期货周报总结（2025年4月18日）

核心内容概述

本周国债期货市场呈现震荡回落态势，整体表现为“短弱长强”，其中TS、TF主力合约下跌，T、TL主力合约上涨。国债现券收益率走弱，但10Y和30Y收益率小幅上行。市场资金面有所改善，央行转为净投放，DR007加权利率回落至1.70%附近。中美利差小幅收窄，美元指数与美股震荡，美债收益率小幅下行，VIX指数大幅下行。国内经济数据表现强劲，但需求端仍需提振，政策前置发力对内需形成支撑。

主要观点

1. 国内基本面分析

• PMI指数：3月PMI为50.5%，连续两个月处于扩张区间，显示经济边际改善。
• CPI与PPI：3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%，反映内需偏弱。
• 金融数据：社融增量为5.89万亿元，同比多增1.05万亿元；M1同比上升至1.6%，M1与M2剪刀差收窄，但私人部门融资意愿仍需提振。
• 经济表现：一季度GDP同比增长5.4%，失业率改善，出口增长12.4%，工增增长7.7%，创21年7月以来新高；以旧换新拉动社零增长5.9%，固投增长4.3%，地产销售降幅略有改善。

2. 海外市场动态

• 美国CPI与PPI：3月CPI同比+2.4%（低于预期），PPI同比+2.7%（低于预期），显示实际通胀与预期背离。
• 关税升级：特朗普对华关税持续升级，部分商品关税提高至245%，引发消费者信心下降，通胀预期上升。
• 就业数据：4月12日当周初请失业金人数为21.5万人，低于预期，显示就业市场小幅超预期。
• 美联储表态：鲍威尔传递明确信号，当前不会降息，也不会干预市场救市，市场预期下次降息在6月前后。

关键信息

1. 财政政策与市场影响

• 财政拨款加快，政府债有力支撑社融。
• 财政部将于4月23日在港发行2025年第二期人民币国债，规模为125亿元。

2. 资金面情况

• 央行本周逆回购8080亿元，到期5742亿元，净投放2338亿元。
• 资金面紧张局面有所缓解，DR007加权利率回落至1.70%附近。

3. 利率变化

• 国债现券收益率走弱，1-7Y收益率上行0.5-4.5bp，10Y、30Y收益率上行2-3bp至1.65%、1.87%。
• Shibor利率隔夜与1周上行，2周与1月下行，资金成本整体回落。

4. 价差变化

• 10Y-5Y、10Y-1Y国债收益率差收窄。
• 2年期与5年期、5年期与10年期国债期货价差变化不一，前者收窄，后者走扩。
• 30年期、10年期国债期货跨期价差小幅走扩，2年期、5年期跨期价差小幅走扩。

5. 市场情绪与策略

• 市场情绪受关税冲击影响，但近期已部分消化，未来关注点将回归国内基本面。
• 财政政策或继续发力对冲出口减少影响，关注政府债发行节奏。
• 美元指数下跌，离岸人民币先跌后涨，稳增长需求支撑中长期利率中枢下行，但趋势可能不顺畅。
• 十年债面临1.6%的重要利率关口抛压，建议观察期债回落情况，待企稳后可波段配置做多。

总结与策略建议

本周国债期货市场震荡回落，短债表现弱于长债。国内经济数据表现强劲，政策前置发力提振内需，但需求端仍需进一步改善。海外方面，美国通胀数据不及预期，关税升级导致市场情绪波动，美联储维持观望态度，市场预期下次降息在6月前后。人民币对美元中间价小幅调升，离岸与在岸价差转正，显示人民币汇率走强。

策略建议：当前市场或已充分消化关税冲击，后续关注点将回归国内基本面压力。建议投资者观察期债回落情况，待企稳后可考虑波段配置做多，同时关注财政政策对市场的影响。短期需警惕利率关口抛压，中长期利率中枢仍有望下行，但需关注政策执行力度与经济数据变化。