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文档总结：Doosan Group 分析报告

核心内容概述

本报告分析了 Doosan Group 及其多家子公司在2016年第四季度（4Q16）的财务表现和市场预期。整体来看，尽管市场对 Doosan Group 的长期盈利能力有所期待，但近期的股价上涨已反映了这些预期，4Q16 的实际业绩可能无法达到市场预期，从而导致股价回调。

主要观点

• 市场预期已提前反映：Doosan Group 的子公司股价在2016年上涨了46%，而2017年至今又上涨了4%。这些涨幅主要来自于市场对长期盈利能力改善的预期，包括美国基建投资、中国挖掘机销售增长和订单回升等。
• 4Q16 业绩可能低于预期：报告指出，4Q16 的结果可能不达市场预期，尤其是 Doosan Infracore（DI）和 Doosan Heavy Industries & Construction（DHIC）的非核心业务可能表现不佳，导致整体业绩下滑。
• Doosan Bobcat（DBI）表现最佳：DBI 被认为是 Doosan Group 中最有潜力的子公司，因其在美国市场有良好的前景，并且预计在4Q16 会实现与预期相符的运营利润。因此，报告建议投资者在股价回调时买入 DBI。
• 估值问题：部分 Doosan Group 子公司股价相对于其账面价值偏高，而工业股整体估值偏低，这可能会影响市场对 Doosan Group 的看法。
• 财务结构风险：DI 和 DHIC 的财务结构存在不确定性，尤其是 DI 的永久债券利息成本可能会影响其估值和盈利能力，DHIC 的净债务问题也需解决。

关键信息

Doosan Bobcat (DBI)

• 评级：BUY
• 目标价：KRW42,000 (+16% 上调)
• 4Q16 预期：运营利润符合预期，但税前利润可能因欧洲业务重组成本而低于预期。
• 估值依据：基于 Kubota 的 P/E 倍数，以及美元资产的特性，预计受益于韩元贬值。
• 业绩表现：
  • 2016 年销售：KRW4,034b，运营利润：KRW437b
  • 2017 年销售：KRW4,524b，运营利润：KRW496b
  • 2018 年销售：KRW5,005b，运营利润：KRW525b

Doosan Infracore (DI)

• 评级：HOLD
• 目标价：KRW9,000 (-1.5% 调整)
• 4Q16 预期：运营利润符合预期，但税前利润可能因 DBI 上市成本而出现亏损。
• 估值依据：DI 的估值主要依赖于非 DBI 业务的盈利能力，但市场对其预期过高。
• 财务数据：
  • 2016 年销售：KRW5,846b，运营利润：KRW497b
  • 2017 年销售：KRW6,241b，运营利润：KRW555b
  • 2018 年销售：KRW6,757b，运营利润：KRW597b

Doosan Engine

• 评级：HOLD
• 目标价：KRW4,000 (+14% 调整)
• 4Q16 预期：销售略高于预期，但税前利润可能因行业低迷和价格压力而下降。
• 估值依据：由于行业整体低迷，报告下调了其 2017 年盈利预期。
• 财务数据：
  • 2016 年销售：KRW790b，运营利润：KRW5.9b
  • 2017 年销售：KRW791b，运营利润：KRW10.2b
  • 2018 年销售：KRW752b，运营利润：KRW10.1b

Doosan Heavy Industries & Construction (DHIC)

• 评级：HOLD
• 目标价：KRW30,000 (+2.6% 调整)
• 4Q16 预期：运营利润和税前利润可能低于预期，因子公司表现不佳和净债务增加。
• 估值依据：需进一步减少净债务以实现进一步估值提升。
• 财务数据：
  • 2016 年销售：KRW13,789b，运营利润：KRW808b
  • 2017 年销售：KRW15,040b，运营利润：KRW974b
  • 2018 年销售：KRW16,163b，运营利润：KRW1,092b

总结

• 市场情绪：投资者对 Doosan Group 的长期盈利预期已提前反映在股价中，但4Q16 实际业绩可能低于预期，导致股价回调。
• 投资建议：DBI 被推荐为买入机会，因其在美国市场表现良好，且具备良好的财务结构和盈利潜力。
• 风险提示：DI 和 DHIC 面临较高的财务和运营风险，尤其是 DI 的非 DBI 业务表现不佳，DHIC 的净债务问题仍未解决。
• 估值分析：部分子公司估值偏高，需关注其实际业绩和财务状况是否能支撑当前股价。