20160719-三星证券-Machinery：DBI_IPO_price_to_determine_Doosan_stocks’_upside_14页_953kb

Doosan Group Sector Update Summary (2016.7.19)

核心内容概览

• 本报告对Doosan集团及其子公司在2016年第二季度的表现进行了分析，并对未来的盈利预测和目标股价进行了修订。
• 报告重点分析了Doosan Infracore、Doosan Heavy Industries & Construction (DHIC)和Doosan Engine的财务表现和市场前景。
• DBI（Doosan Bobcat）的IPO价格被认为是影响Doosan集团股价的关键因素。

主要观点

• Doosan Infracore (042670):

  • 第二季度营业利润同比增长56%，主要得益于Doosan Bobcat和发动机部门的强劲表现。
  • 预税利润同比下滑11.3%，但净亏损同比大幅增长，主要由于外汇损失。
  • 由于出售机器工具业务获得了一次性收益，净亏损同比显著增长。
  • 报告指出，尽管业绩超预期，但公司估值仍被认为不具吸引力，维持HOLD评级，目标股价上调至KRW7,500。

• Doosan Heavy Industries & Construction (034020):

  • 第二季度营业利润未达预期，主要受项目进展缓慢和一次性成本影响。
  • 公司获得KRW2.3万亿订单，仅达到全年目标的20%，存在实现全年目标的风险。
  • 报告维持HOLD评级，目标股价不变，认为公司股价已高于国内同行。

• Doosan Engine (082740):

  • 第二季度营业利润微增，但对公司核心业务影响不大。
  • 由于一次性收益和DBI的IPO不确定性，报告维持HOLD评级，目标股价上调至KRW4,900。

• DBI（Doosan Bobcat）:

  • DBI的IPO定价是Doosan集团股价进一步上涨的关键因素。
  • 去年Pre-IPO定价为KRW3.3万亿，而5月的Equity Swap定价为KRW5.2万亿。
  • 报告认为，DBI的IPO定价尚未明确，因此无法准确评估Doosan集团的未来增长潜力。

关键信息

• Doosan Infracore:

  • 2Q16营业利润为KRW173亿，同比增长56%。
  • 净利润从KRW47亿增至KRW197亿，因出售机器工具业务获得一次性收益。
  • 公司通过回购部分DBI股份，将其持股比例从67%提高至70%。
  • 估值为0.7x 2016 P/B，不具吸引力。

• DHIC:

  • 2Q16营业利润为KRW262亿，同比增长19%。
  • 净利润为KRW-37亿，未达预期。
  • 由于子公司Doosan Infracore的一次性收益被抵消，公司出现净亏损。
  • 2016年预计获得KRW15,578亿销售额，全年目标的20%。

• Doosan Engine:

  • 2Q16营业利润为KRW2亿，同比增长3.2%。
  • 预税利润为KRW104亿，因一次性收益。
  • 公司估值为0.4x 2016 P/B，为Doosan集团中最低。

• DBI估值:

  • 2016年预计销售额为KRW4,391亿，营业利润为KRW420亿。
  • 使用9倍EV/EBITDA倍数，预估企业价值为KRW3,288亿。
  • 报告认为，DBI的IPO定价将决定Doosan集团的整体估值。

估值与预测修订

• Doosan Infracore:

  • 2016年净利润预测上调至KRW293亿。
  • 2017年净利润预测上调8%至KRW657亿。
  • 目标股价上调7.1%至KRW7,500。

• Doosan Engine:

  • 2016年净利润预测大幅上调至KRW150亿。
  • 2017年净利润预测下调80.6%至KRW50亿。
  • 目标股价上调14%至KRW4,900。

• DHIC:

  • 2016年净利润预测下调至KRW46亿。
  • 2017年净利润预测上调2.6%至KRW1,595亿。
  • 目标股价维持不变，仍为KRW24,000。

总结

• Doosan集团各子公司在2016年第二季度表现不一，其中Doosan Infracore表现突出，DHIC和Doosan Engine则受到一次性收益和市场不确定性的影响。
• DBI的IPO定价是影响Doosan集团股价的关键因素，目前仍不确定。
• 报告认为，Doosan集团的股价已基本反映积极因素，但因DBI的不确定性，维持HOLD评级。