在线旅游行业2022年投资策略：黎明曙光-20220214-申万宏源（香港）-16页_1mb

在线旅游行业2022年投资策略总结

核心内容

在线旅游行业在新冠疫情中经历了剧烈波动，但随着疫苗接种率的提升和政策支持，行业正逐步复苏。本报告主要分析携程集团和同程旅行两家公司在疫情后的业绩表现及未来增长前景，认为行业长期增长机会良好。

主要观点

• 行业复苏趋势：中国国内旅游人次在2020年Q1至Q4分别恢复至2019年同期的16.6%、49.0%、65.7%及67.1%，2021年Q1受局部疫情扰动影响有所下滑，Q2恢复至65.2%，但Q3和Q4因德尔塔和奥密克戎疫情的冲击，恢复进程放缓，仅恢复至53.7%和39.5%。
• 政策支持：2022年1月20日，国务院发布《“十四五”旅游业发展规划》，强调在疫情防控常态化的背景下提升国内旅游，逐步恢复入境旅游，并稳步发展出境旅游，为在线旅游行业带来利好。
• 疫苗接种率提升：截至2022年2月7日，中国新冠病毒疫苗全程接种率达到87.1%，有助于加快旅游行业复苏进程。

关键信息

携程集团 (09961 HK/TCOM US)

• 2021年业绩回顾：
  • 4Q21收入约43亿元，同比下滑13%，环比下滑20%，恢复至2019年同期的52%。
  • 2021年全年收入196亿元，同比增长7%，恢复至2019年的55%。
  • 4Q21非GAAP经营亏损6.19亿元，非GAAP经营利润率为-14%。
  • 2021年全年非GAAP经营亏损1.52亿元，非GAAP经营利润率为-1%。
• 2022年展望：
  • 整体收入预计恢复至2019年的65%。
  • 国内业务收入预计恢复至80-90%。
  • 出境游收入预计恢复至10%。
  • Skyscanner收入预计恢复至2019年的50%。
• 长期战略：
  • 巩固高线城市竞争优势，渗透低线城市。
  • 挖掘商旅管理市场潜力，推进内容战略，丰富内容生态。
  • 增强国际影响力，目标将国际业务收入占比提升至40-50%。
  • 出境游利润率较高，有望实现行业增速2-3倍的增长。

同程旅行 (00780 HK)

• 2021年业绩回顾：
  • 4Q21收入18亿元，同比持平，相对4Q19下滑7%。
  • 2021年全年收入75亿元，同比增长26%，恢复至2019年的102%。
  • 4Q21调整后净利润2.27亿元，净利润率为13%。
  • 2021年全年调整后净利润13亿元，净利润率为17%。
• 2022年展望：
  • 收入预计同比增长31%，达99亿元，恢复至2019年的133%。
  • 净利润率预计保持17%，与2021年持平。
• 长期增长点：
  • 住宿业务增长潜力大，变现率约8.5%。
  • 交通业务交叉销售率提升，预计达到10%以上。
  • 线下线上的获客策略，尤其在低线城市效果显著。
  • 年度付费用户数从1Q20的1.5亿增长至3Q21的1.96亿。

估值与投资评级

风险与催化剂

• 催化剂：旅游恢复好于预期。
• 风险提示：疫情反复导致恢复低于预期；出行限制增加。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所有限公司发布，仅供客户使用。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 投资者应自主作出决策，本报告不构成投资建议。