20210525-西南证券-医药生物行业_新冠肺炎疫苗_全面进入业绩兑现期_27页_2mb

新冠肺炎疫苗：全面进入业绩兑现期

核心内容

2021年，新冠肺炎疫苗研发进入后半程，全球范围内已有近10个疫苗产品紧急上市，全球进入临床阶段的项目达97个，其中18个进入III期临床。全球疫苗产能在2021年预计供应约46亿剂，但全球需求预计为110亿剂，产能严重不足。疫苗接种率的提升极大推动了企业业绩增长，尤其是mRNA疫苗企业BioNTech和Moderna，2021年第一季度实现销售收入分别为20亿欧元和17.3亿美元，净利率分别高达56%和70%。新冠疫苗的持续需求主要源于中和抗体的持续性下降和变异株的出现，可能需要加强针。

主要观点

• 疫苗研发进展：新冠疫苗研发已进入后半程，全球疫苗项目数量显著增加，mRNA疫苗技术首次实现商业化。
• 全球接种情况：截至2021年5月，全球接种量约为16.5亿剂，主要接种国家包括美国、中国、欧洲和印度，接种率差异较大。
• 产能瓶颈：尽管2021年全球产能规划达140亿剂，但实际供应能力有限，预计2022年末才能实现全球群体免疫目标。
• 疫苗有效性与安全性：不同技术路线疫苗对变异株的中和抗体滴度下降倍数差异较大，mRNA和灭活疫苗在应对变异株方面表现更优。
• 行业前景：疫苗作为最有效、经济的防疫手段，未来至少5年内仍具有持续需求，预计全球接种需求为109.06亿剂，总价值约2184亿美元，仅为疫情社会损失的1%。

关键信息

全球疫苗研发与供应情况

• 研发进展：截至2021年5月7日，全球共有97个临床项目，18个进入III期临床，仍有183个临床前项目进行中。
• 产能规划：2021年全球疫苗企业规划产能约140亿剂，但实际供应仅约46亿剂，预计2022年末才能满足需求。
• 接种率差异：高收入国家接种率较高，如美国（83.54%）、欧洲（41.75%），而中低收入国家接种率不足10%。

各国疫苗上市与有效数据

• mRNA疫苗：BioNTech/辉瑞、Moderna等疫苗有效率分别为95%、94.1%，对重症保护率较高。
• 腺病毒载体疫苗：阿斯利康、康希诺等疫苗有效率在65%-79%之间，对重症保护率接近100%。
• 灭活疫苗：国药、科兴等疫苗有效率在67%-78.1%，对重症保护率较高。

疫苗需求的延续性

• 中和抗体下降：接种后中和抗体滴度在9个月内有所下降，需加强针。
• 变异株影响：南非株对现有疫苗中和抗体滴度下降最严重，需快速开发针对变异株的疫苗。
• 技术路线响应速度：mRNA疫苗最快可在2-3周内应对变异株，灭活疫苗需约2个月。

建议关注企业

康泰生物（300601）

• 现有产品：4联苗、乙肝疫苗量价齐升，23价肺炎疫苗有望超预期。
• 新疫苗进展：13价肺炎疫苗预计2021Q2获批上市，人二倍体狂苗预计2022H1获批。
• 新冠疫苗：灭活疫苗已获批EUA，进入全球III期临床，预计年内贡献国内防疫力量。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为11.6亿、23.2亿、31.5亿，目标价216.32元，维持“买入”评级。

康希诺（688185/6815）

• 推荐逻辑：创新疫苗平台型企业，脑膜炎疫苗MCV2、MCV4预计2021年内上市，新冠疫苗Ad5-nCoV已多国紧急上市。
• 在研管线：包括组分型百白破、PBPV、PCV13i等，储备中长期增长点。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为70亿、84亿、97亿，给予2021年15倍估值，目标价505.69港元，首次覆盖，维持“买入”评级。

智飞生物（300122）

• 推荐逻辑：HPV新合同采购量超预期，新冠疫苗进展迅速，代理产品供不应求。
• 在研品种：微卡疫苗短期获批概率较大，15价肺炎疫苗进入III期临床。
• 盈利预测：不考虑新冠疫苗，2021-2023年归母净利润分别为45.5亿、60亿、74.3亿，维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫苗研发进展不及预期；
• 行业发生黑天鹅事件影响疫苗企业经营；
• 新冠疫苗接种持续性不及预期。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出；
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

分析师承诺与重要声明

• 报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，数据来源合法合规；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任；
• 本报告及附录版权为西南证券所有，未经许可不得翻版、复制和发布。