海外专题：一文看清全球经济的现状、困境和出路！-20191023-天风证券-19页_1mb

全球经济现状、困境与出路分析总结

核心内容概览

本文分析了2019年全球经济所处的周期阶段，指出全球经济正处于周期顶部，2018年为阶段性高点。主要经济体中，美国仍处于扩张周期，而其他如欧洲和亚洲国家则呈现缓慢下行趋势。文章探讨了全球经济支撑因素的变化，指出投资和消费的分化趋势，并分析了各国就业市场和货币政策对经济的影响。

主要观点与关键信息

1. 全球经济处于周期顶部

• 美国仍处扩张阶段：2019年和2020年产出缺口变化不大，仍处于筑顶阶段，但2020年可能仍有小幅扩张。
• 其他主要经济体下行：英国、法国、德国等欧洲国家在2017-2018年已进入周期下行，日本经济下行较缓，韩国自2012年起持续下行。
• 2018年为阶段性高点：全球经济在2018年确认了周期顶部，未来可能走向共振下行。

2. 支撑全球经济的因素

(1) 投资周期共振下行

• 全球投资下行：自2018年第一季度起，全球投资进入共振下行阶段，持续9个月。
• 驱动因素：政策不确定性上升和全球需求放缓是投资下行的主要原因。
• 行业表现：汽车和半导体行业周期显示未来资本开支乏力，进一步加剧投资疲软。

(2) 消费分化

• 美国消费仍为亮点：美国消费在2019年仍保持相对健康状态，是全球少有的经济亮点。
• 欧洲消费分化：
  • 英国消费自2016年起受脱欧影响持续下行。
  • 德国消费自2019年初开始下行。
  • 法国消费有边际改善趋势。
• 日韩消费下行：自2018年起，日韩消费开始放缓，出口依赖性高，受美国经济下行影响显著。

3. 美国就业市场与消费趋势

• 失业率创新低：2019年9月美国失业率降至3.5%，为历史最低水平。
• 罢工人数创历史新高：美国罢工人数达到30年新高，显示就业市场存在结构性矛盾。
• 工资增长乏力：工资增速低于历史水平，是判断美国经济周期拐点的重要指标。
• 就业结构变化：老年人劳动参与率上升，拉低平均工资；服务业就业支撑非农数据，但制造业就业低迷。

4. 周期收敛还是分化？

• 全球经济下行趋势：当前全球处于温和下行状态，2018年为周期高点。
• 日韩库存周期：日韩库存增速自2018年起筑顶，未来将进入去库存阶段，叠加出口下行，经济下行可能加快。
• 欧元区经济未见底：欧元区经济短期内难以独立反弹，周期高点在2017年，国内需求（投资和消费）自2018年第四季度起下行。
• 未来趋势：随着美国经济下行，全球经济可能从分化走向共振下行。

5. 是否有进一步刺激政策？

(1) 财政扩张困难

• 德国财政空间有限：尽管存在财政空间，但担忧欧元区结构性矛盾，2020年缩减赤字。
• 美国国债发行困难：国债发行导致回购市场利率飙升，限制财政扩张，迫使美联储进行数量宽松。

(2) 货币政策更积极

• 财政空间不足，货币政策需补位：各国低利率环境将维持，全球避险仍是主基调。
• 美联储宽松政策：通过正回购工具向市场投放流动性，缓解国债融资压力，实质宽松已开启。

结论

• 全球经济已进入周期顶部，2018年为阶段性高点。
• 投资和消费的分化是当前全球经济的主要特征。
• 美国消费是全球经济的支撑力量，但工资增长乏力预示其可能走向拐点。
• 欧元区和日韩经济受美国经济下行影响，未来可能加速下行。
• 财政扩张受限，货币政策将更加积极，全球低利率环境持续。
• 全球经济可能从分化走向共振下行，需警惕政策不确定性带来的风险。